Diego Agudelo - Inversiones en renta variable

Crisis financieras: son episodios durante los cuales un grupo de instituciones del sistema financiero pierde rápidamente una buena parte de su valor. Suelen identificarse cinco tipos de crisis, no excluyentes entre sí: corridas bancarias, crisis de liquidez, estallidos de burbujas especulativas, crisis de balanza de pagos y crisis de deuda soberana. El crash bursátil de octubre de 1929 en Estados Unidos, que precedió a la gran depresión de los años treinta, comenzó como el colapso de burbuja en mercados hipotecarios y de acciones, pero también conllevó una corrida bancaria de gran magnitud. La crisis de la deuda latinoamericana se inició como una crisis de la deuda soberana de México en 1982, pero pronto se extendió en forma de crisis de liquidez y de balanza de pagos a otros países latinoamericanos. La crisis hipotecaria de 1999 en Colombia estuvo asociada a un desinfle en la burbuja inmobiliaria, y al fracaso del sistema de indexación de pagos, UPAC, que sobrepasó la capacidad de muchos deudores y dio lugar, a su vez, a una crisis bancaria. Los reguladores de mercado procuran instituir medidas de control de riesgos y transparencia que reduzcan la probabilidad de ocurrencia de las crisis financieras o mitiguen sus efectos. La experiencia histórica, sin embargo, ha demostrado que no es fácil prevenir su ocurrencia de las crisis financieras, en parte porque la innovación financiera dificulta el papel del regulador en ponderar los riesgos e imponer medidas para controlarlos, y en parte por la inevitable existencia de incentivos económicos que llevan a individuos y entidades a asumir riesgos excesivos bajo el supuesto de que no tendrán que responder por todas las eventuales pérdidas ( riesgo moral ).

Gestión de riesgos: si bien la globalización ha permitido una mayor diversificación de los riesgos financieros, también propicia que las crisis financieras se propaguen con más rapidez entre naciones. Un ejemplo lo constituye el caso de fondos extranjeros que invirtieron en países emergentes, diversificando geográficamente entre Asia, Latinoamérica y Europa del Este, pero aun así, no pudieron evitar que sus inversiones se desvalorizaran como consecuencia de la crisis asiática de 1997, que aunque se originó en Tailandia, afectó asimismo de manera aguda a Malasia, Indonesia, Corea, Hong Kong y Filipinas, y se contagió a la gran mayoría de mercados emergentes. Un ejemplo, entre 2010 y 2012, lo ofrecen las crisis de deuda de Grecia y España, con efectos negativos en los mercados financieros de la zona Euro y con repercusiones para todo el mundo. Por otro lado, una inadecuada gestión de riesgos puede propiciar y exacerbar los efectos de episodios de crisis. En particular, las calificadoras de riesgo han sido acusadas de subestimar sistemáticamente los riesgos de instrumentos financieros basados en hipotecas en Estados Unidos, que desataron la crisis de 2008, por un aparente problema de conflicto de intereses. Finalmente, en la raíz de la debacle de Interbolsa en el 2012 subyace el excesivo riesgo en la pretendida toma de control de Fabricato por clientes y accionistas mayoritarios de la comisionista, agravado con el riesgo de fondeo , que se manifestó al no poder renovar sus posiciones apalancadas en el corto plazo mediante repos (ver Sección 2.5).

Profundización del mercado: en cumplimiento de su función económica, los mercados financieros requieren ampliar la base de inversionistas, democratizar la propiedad de las empresas y financiar nuevos sectores económicos. En Colombia, este esfuerzo se ha manifestado en las campañas de promoción del mercado por la BVC y las firmas comisionistas dirigidas a personas naturales, en un incremento de la participación de fondos de pensiones y cesantías, en una mayor oferta de fondos de inversión colectiva, en más alternativas de acceso a los mercados (por ejemplo, e-trading ) y en los procesos de democratización de la propiedad accionaria de empresas que anteriormente eran propiedad exclusiva del Estado. En particular, hacia mediados de 2014, uno de los grandes desafíos del mercado financiero colombiano consiste en canalizar el ahorro público, concentrado principalmente en los fondos de pensiones y cesantías, hacia el patrocinio de urgentes necesidades de proyectos de infraestructura.

A mediados de 2014 se evidencia la importante evolución del mercado de capitales de Colombia en lo corrido del siglo XXI. El valor transado en acciones se multiplicó por 13,1 en dólares entre los años 2003 y 2013. Por su parte, la capitalización de mercado expresada en dólares aumentó en 15,5 veces entre diciembre del 2003 y diciembre del 2013. En parte, el mercado accionario se ha beneficiado del buen desempeño económico del país, y de los mercados emergentes entre los años 2003 a 2007, y de nuevo entre 2009 y 2010, pero es importante también destacar los cambios institucionales de nuestros mercados. Resaltamos, entre otros, los siguientes eventos:

• Modernización de la negociación de títulos: en particular, con la integración de las tres bolsas de valores previamente existentes (Bogotá, Medellín y Cali) en la BVC en julio del 2001, que permitió la consolidación de las operaciones y propició la modernización de la plataforma de negociación. Esta integración se tradujo en aumentos en eficiencia, liquidez y la actividad bursátil del mercado accionario como un todo. Desde ese entonces, los sistemas transaccionales han venido evolucionando de manera progresiva y ofreciendo diferentes mecanismos de fondeo e inversión. Destacamos, entre otros, la aparición de las operaciones simultáneas sobre títulos de renta fija (2002) que facilitaron las operaciones de fondeo, las ampliaciones progresivas de los horarios de negociación de los mercados (entre 2005 y 2011), la modernización de plataforma electrónica para la negociación de acciones (plataforma X-Stream 2009 ver Agudelo, Gutiérrez y Múnera, 2014) y, por último, el e-trading (2009), que permite ingresar y ejecutar ordenes por internet sin requerir de un funcionario para su ejecución, y con costos sustancialmente menores (véase nota al pie número 34, Sección 2.9).

• Mayor desintermediación: la desintermediación puede entenderse como el crecimiento en la proporción de empresas y proyectos que se financian de manera directa a través del mercado de capitales, en lugar de emplear crédito bancario. Uno de los grandes mecanismos de desintermediación ha sido la titularización hipotecaria (de deuda) e inmobiliaria, desde 2000, que ha permitido, especialmente, financiar las inversiones en propiedad raíz y movilizar deuda hipotecaria por fuera de los balances de los bancos, ampliando de esta forma las alternativas de inversión en este sector. Otra evidencia de dicha desintermediación ha sido la creciente emisión de bonos ordinarios emitidos por empresas del sector real apartir del 2009 y que se puede ver en la Figura 1.2. Este auge de emisión de deuda privada comenzó con $13 billones en 2009, cantidad que duplicó los valores observados en los dos años previos (ANIF, Carta Financiera, abriljunio de 2010). A este respecto cabe mencionar la mayor seguridad jurídica y mejor marco regulatorio resultante de la Ley 964 de 2005 (ANIF, Carta Financiera, abril-junio de 2010) (Colombia, Congreso de la República, 2005). De otro lado, el 2011 fue un año récord en emisión de acciones de empresas ya listadas en la BVC, con las emisiones de GrupoAval, Nutresa, Ecopetrol, EEB, Éxito, Davivienda y Grupo Sura ( Figura 1.2, tablas 2.1y 2.2).

• Nuevas alternativas de inversión: inicialmente surgieron como consecuencia de la conformación de compañías tipo holding de inversiones, que fueron separadas de los negocios industriales, como en los casos de Valórem, escindida de Bavaria (en el año 1997), Colinver de Coltabaco (2001), e Inverargos de Argos (2006). Otras alternativas de inversión han surgido como consecuencia de procesos de democratización de empresas que antes eran de propiedad estatal, como ISA (en el año 2000), ETB (2003), ISAGEN (2007) y Ecopetrol (2007). En cuanto a empresas del sector privado, se desatacan las ofertas públicas iniciales (OPI) de Davivienda y Conconcreto (2010), Avianca Taca (2011), Construcciones el Cóndor y Carvajal Empaques (2012). Finalmente, la aparición de los fondos transados en bolsa (ETF; véase Sección 2.8), que comienza en el 2011 con el iColcap.