Francisco Rosende - El gran descalabro

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EL GRAN DESCALABRO

La Macroeconomía de la Primera Crisis Financiera del Siglo XXI

Francisco Rosende Ramírez.

© Inscripción Nº 247.237

Derechos reservados

Octubre 2014

ISBN edición impresa Nº 978-956-14-1480-8

ISBN edición digital Nº 978-956-14-2602-3

Primera Edición

Diseño:

versión | producciones gráficas ltda.

CIP-Pontificia Universidad Católica de Chile

Rosende R., Francisco

El gran descalabro:

La macroeconomía de la primera crisis financiera del siglo XXI / Francisco Rosende.

1. Crisis económica – 1929 – Estados Unidos

2. Crisis financiera – Estados Unidos

3. Estados Unidos – Política económica

I. t

2014 330.973+DDC23 RCAA2

Diagramación digital: ebooks Patagonia

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A mis hijos

Catalina

Magdalena

Constanza

Francisco

María Gracia

CONTENIDO

Capítulo 1. Introducción

Capítulo 2. De la “Gran Moderación” al colapso de riesgo

Capítulo 3. El escenario global: la era del financiamiento abundante

Capítulo 4. Las primeras advertencias

Capítulo 5. El mercado hipotecario norteamericano

Capítulo 6. La crisis

Capítulo 7. Interpretaciones desde la Economía Política

Capítulo 8. Regulación y modelos financieros

Capítulo 9. El papel de la política monetaria

Capítulo 10. Una mirada alternativa a las condiciones monetarias

Capítulo 11. Una típica crisis de la organización monetaria

Capítulo 12. Resumen y conclusiones

Referencias

Agradecimientos

Agradezco los valiosos comentarios que realizaron Sebastián Claro, Alberto Naudón, Andrés Osorio, Diego Saravia y Klaus Schmidt-Hebbel a versiones previas de este trabajo. También quiero reconocer la colaboración de Camila Hernández, Karin Jürgensen y Thomas Krussig. Finalmente quiero agradecer a la Asociación de Bancos e Instituciones Financieras por su apoyo en la realización de este estudio, el cual forma parte de la línea de investigación de Economía de la Banca del Instituto de Economía de la P. Universidad Católica de Chile, que cuenta con el apoyo de la ABIF.

Todos los juicios expuestos, como también los errores y omisiones, son de mi responsabilidad.

Prólogo del autor

Desde mediados de la década pasada, las principales economías industrializadas debieron hacer frente a un complejo escenario, en el que sobresalía una evidente fragilidad de sus sistemas financieros y en la mayoría de los casos, importantes desequilibrios macroeconómicos. El epicentro de la crisis financiera estuvo en los Estados Unidos, cuya economía había destacado en las décadas previas por la fortaleza y estabilidad del proceso de crecimiento, en un marco de fuerte expansión e innovación en el sector financiero. La severidad de la crisis y particularmente, la amenaza de repetir un cuadro similar al de la Gran Depresión de los años treinta, ha motivado un importante esfuerzo de investigación de las causas de esta para extraer las correspondientes lecciones de política.

En este libro se realiza una revisión de este episodio, con un especial énfasis en cómo los desarrollos que le fueron dando forma eran vistos, tanto por las autoridades monetarias norteamericanas, como por los economistas que —en diferentes instancias— los evaluaron. En particular, se destaca cómo la gestación y posterior irrupción de la crisis plantearon importantes conflictos respecto del modo en que las políticas públicas debían promover un cuadro de estabilidad macroeconómica. Dado que esta tarea fue esencialmente asociada con el manejo de la política monetaria, el análisis que se realiza en este trabajo se concentra en este aspecto.

Un tema relevante dentro del análisis posterior a la crisis tuvo relación con el carácter aparentemente “sorpresivo” de esta, lo que motivó un activo debate tanto acerca de la calidad de las políticas seguidas en el período previo a este episodio como sobre la agenda de trabajo que predominó en la investigación en Economía. Así, tras la crisis emergieron con fuerza interrogantes respecto de las causas que la gatillaron y también respecto de la aparente sorpresa que produjo en las autoridades. ¿Acaso las autoridades monetarias y regulatorias no percibieron que se estaban gestando problemas en el sector financiero? ¿En qué medida los modelos macroeconómicos predominantes en el diseño y evaluación de la política económica —particularmente la monetaria— permitían advertir los riesgos que se estaban incubando en la economía norteamericana?

Ciertamente en la gestación de un cuadro macroeconómico tan complejo como el que se observó en los Estados Unidos en la segunda mitad de la década pasada influyeron diversos factores, los que son recogidos en los numerosos trabajos que intentan explicar el fenómeno. En este libro se destaca la importancia de la organización monetario-financiera que se fue configurando en la economía norteamericana en el período previo a la crisis. Desde luego, ello no implica desconocer la influencia de otros factores en la explicación de este episodio, sino poner de relieve la vigencia de problemas históricos vinculados con la organización del proceso de producción de liquidez.

Si bien el análisis de la reciente crisis financiera implica revisar un importante número de temas que tienen una clara incidencia sobre la agenda de investigación en Economía, la perspectiva que se adopta en este libro es esencialmente la de la política económica. Esto es, que de la revisión de las causas de la crisis y de las controversias que se fueron dando en torno a la misma, se busca extraer lecciones de política. Así, se examinan las políticas —esencialmente monetario-financieras— anteriores a la crisis, como también las recomendaciones que comienzan a establecerse con posterioridad a esta.

Como se indica a lo largo del texto, tanto las conclusiones de interpretación de la crisis como las recomendaciones de política que surgen de esta tienen un carácter de preliminar. Ello es así porque no se puede dar por concluido aún este episodio, puesto que las políticas seguidas para contener sus efectos no han regresado a condiciones que pudieran ser consideradas “normales”. En particular, la forma en que se desarrollará este proceso de “normalización”—particularmente de la política monetaria— es una pregunta abierta.

Junto con proveer información y juicios sobre el evento económico más importante en lo que va transcurrido del siglo XXI, este libro pretende también servir de herramienta para los cursos de Economía y Política Monetaria, de manera de ilustrar los alcances de temas tan fundamentales como son la organización del proceso de producción de liquidez de una economía y los conflictos envueltos en el diseño de la política monetaria.

CAPÍTULO 1

INTRODUCCIÓN

Tras la Gran Depresión de los años treinta, la economía norteamericana registró un prolongado período en el que predominó el crecimiento de la actividad y la estabilidad financiera. Después de la aguda crisis financiera que esta precipitó, se realizaron importantes reformas en la institucionalidad financiera, las que buscaron recoger las lecciones que emergieron de dicho episodio. Esas transformaciones en la arquitectura financiera norteamericana, identificadas con el Acta Glass-Steagall , hicieron posible que los pánicos y las crisis financieras en esta economía, se erradicaran por un período prolongado. Un aspecto esencial para el logro de dicho resultado fue el establecimiento de un seguro estatal sobre los depósitos bancarios con posterioridad a la Gran Depresión, en el contexto del conjunto de reformas a la legislación financiera.