Роберт Шиллер - Иррациональный оптимизм. Как безрассудное поведение управляет рынками

См. Arthur B. Kennickell, “A Rolling Tide: Changes in the Distribution of Wealth in the U.S., 1989–2001,” http://www.federalreserve.gov/pubs/oss/oss2/papers/concentration.2001.10.pdf(Washington, D.C.: Board of Governors of the Federal Reserve System, September 2003), Table 11.

См. William D. Nordhaus, Joseph G. Boyer, “Requiem for Kyoto: An Economic Analysis of the Kyoto Protocol” (New Haven, Conn.: Yale University, Cowles Foundation Discussion Paper No. 1201, November 1998).

Счета движения капитала Федеральной резервной системы США не разделяют средства некоммерческих организаций и домохозяйств (но первых относительно немного). Согласно данным табл. B100e, вложения некоммерческих организаций и домохозяйств в акции компаний и паи взаимных фондов упали с $14,7 трлн (1999 г.) до $8,5 трлн (2002 г.), т. е. на $6,2 трлн. Согласно данным Таблицы B100, инвестиции домохозяйств и некоммерческих организаций в недвижимость достигли уровня $10,3 трлн (1999 г.). Таким образом, снижение стоимости инвестиций в фондовый рынок равен потерям 60 % инвестиций на рынке недвижимости в 1999 г.

Консультативный совет по управлению целевыми фондами, “Managing Educational Endowments: Report to the Ford Foundation (Barker report) ” (New York: Ford Foundation, 1969); Kathleen Teltsch, “Streamlining the Ford Foundation,” New York Times , October 10, 1982, p. 41. О влиянии краха фондового рынка в 1973–1974 гг. на целевые фонды Гарварда, Рочестера и Йеля можно прочесть здесь: Andrew Tobias, “The Billion-Dollar Harvard-Yale Game,” Esquire , December 19, 1978, pp. 77–85. В этой статье рассказывается о том, как Йель, откликнувшийся на призыв фонда Форда в 1969 г. больше инвестировать в акции, вложил большую часть своих пожертвований в корпоративные бумаги буквально накануне краха 1973–1974 гг., о чем руководство университета потом сильно жалело. После выхода статьи историю о неудачных инвестициях Йеля стали очень часто использовать в качестве примера. Но при более внимательном прочтении статьи Тобиаса видно, что его собственные данные противоречат его выводу. На самом деле, хоть Йель и сильно пострадал в результате краха фондового рынка 1973–1974 гг., университет не увеличивал объема инвестиций в акции после выхода отчета фонда Форда, в действительности же как раз перед разразившимся кризисом он снизил свои риски вложений в акции.

По данным последнего исследования Организации экономического сотрудничества и развития, норма сбережений домохозяйств с 1984 по 2001 г. снизилась в таких странах, как Австралия, Австрия, Бельгия, Канада, Финляндия, Италия, Япония, Корея, Новая Зеландия, Португалия, Испания, Великобритания и Соединенные Штаты. Вдвое меньше стран показали рост нормы сбережения. Среди них: Франция, Германия, Нидерланды, Норвегия, Швеция и Швейцария.

См. Laurence J. Kotlikoff, Scott Burns, “The Coming Generational Storm” (Cambridge, Mass.: MIT Press, 2004).

Christine Triano, “Private Foundations and Public Charities: Is It Time to Increase Payout?” http://www.nng.org/html/ourprograms/campaign/payoutppr-table.html#fulltext (National Network of Grantmakers, 1999).

Среди прочих Йельский университет с 2000 г. значительно снизил влияние на него спадов на фондовом рынке, ограничив объем инвестиций в корпоративные бумаги. См. David Swensen, “Pioneering Portfolio Management” (Glencoe, Ill.: Free Press, 2000).

См. Shlomo Benartzi, Richard Thaler, “Save More Tomorrow: Using Behavioral Economics to Increase Employee Saving,” Journal of Political Economy , 112 (1) (2004): S164-S187.

Я постарался понять причины незаинтересованности людей в индексировании своих пенсионных контрактов. Причина, на мой взгляд, связана с денежной иллюзией, тенденцией видеть в валютном курсе истинный индикатор стоимости (см. гл. 3), отказом принимать во внимание риски, связанные с изменением цен (курсов), а также с недоверием к формулам и индексам цен. См. Robert J. Shiller, “Public Resistance to Indexation: A Puzzle,” Brookings Papers on Economic Activity , 1 (1997): 159–211.

«В среднем попавшие в базу данных Института исследований выплат сотрудникам (EBRI) и Института инвестиционных компаний (ICI) в 2003 г. 67 % всех средств своих планов напрямую или опосредованно инвестировали в акции или любые производные ценные бумаги – фонды акций, акции компаний и доли акций в сбалансированных фондах». См. Sara Holden, Jack VanDerhei, “401 (k) Plan Asset Allocation, Account Balances, and Loan Activity in 2003,” Investment Company Institute Perspective , 10 (2) (2004): 1–16. По словам одного управляющего пенсионными планами TIAA-CREF, средняя величина размещения средств на фондовом рынке достигла своего пика в 2000 г. – 64,1 % и с тех пор упала до 54,3 % (2003 г.). Доля размещенных средств в облигациях, индексируемых на инфляцию, с 2000 г. увеличилась, но лишь до 1,6 % (2003 г.). См. TIAA-CREF Institute, “Participant Asset Allocation Report,” http://www.tiaa-crefinstitute.org/Data/statistics/pdfs/AAdec2003.pdf, Table 3.

Данные анализа активов пенсионеров можно посмотреть здесь: Alan L. Gustman, Thomas L. Steinmeier, “Effects of Pensions on Savings: Analysis with Data from the Health and Retirement Survey,” Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy , 50 (1999): 271–324.