Kryptowährungen und Token

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Nachfolgend veranschaulichen wir die Anwendung der EoE anhand eines Anwendungsbeispiels.

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In seinem Beitrag präsentiert Chris Burniske ein theoretisches Beispiel. In diesem bewertet er unter Anwendung der EoE einen fiktiven Utility Token, den er als INET bezeichnet.68 Die Bewertung erfolgt für einen Anlagehorizont von zehn Jahren. Nachfolgend stellen wir eine Zusammenfassung seiner Vorgehensweise dar.69

Tab. 7:Zusammenfassung Vorgehensweise Burniske

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Aufgrund der Spezifika von Utility Token ist deren Bewertung mithilfe traditioneller, zahlungsstromorientierter Bewertungsverfahren wenig praktikabel. Vielmehr bietet die QTM eine Möglichkeit, wichtige Einsichten zu dem Fair Value (bzw. dem fundamentalen Wert) eines Utility Tokens zu erlangen. Dabei ist jedoch zu beachten, dass die Quantifizierung zentraler Bewertungsparameter mit einem hohen Maß an Unsicherheit verbunden ist. Sie erfordert eine sorgfältige Analyse des Token-Konzepts, des zugrunde liegenden Produkts und des Marktes sowie der damit einhergehenden Risiken. Es empfiehlt sich, Risiken hinsichtlich der zukünftigen Marktentwicklung in Rahmen von Szenarioanalysen und Wahrscheinlichkeitsrechnungen abzuschätzen. Zusammenfassend kann die modellbasierte Bewertung anhand der EoE einen nützlichen Vergleich zu direkt am Markt beobachtbaren Bewertungen liefern und insbesondere dabei helfen, die zentralen Treiber des fundamentalen Wertes eines Utility Tokens zu verstehen. Hierzu zählt laut Chris Burniske beispielsweise der Grad der Anwendung bzw. Nutzung eines Utility Tokens, der zukünftig erreicht werden muss, um ein bestimmtes Preisniveau zu rechtfertigen.71

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Bei Kryptowährungen handelt es sich um Krypto-Assets, die über eine DLT-Plattform ausgegebenen werden. Kryptowährungen weisen mehrere Merkmale auf, die mit denjenigen von Fiatgeld vergleichbar sind. Dazu zählen die Fungibilität, die Handelbarkeit, die Teilbarkeit und die Übertragbarkeit. Sie sind jedoch im Gegensatz zu Fiatwährungen nicht durch eine zentrale Stelle kontrolliert. Die Kontrolle der Transaktionen mit Kryptowährungen wird durch die DLT gewährleistet. Der Transaktionsverlauf wird stets dezentral gespeichert und ist nicht veränderbar. Obwohl dieser Transaktionsverlauf öffentlich einsehbar ist, sind Kryptowährungen, die auf Blockchains basieren, derart konzipiert, dass die tatsächliche Identität der Transaktionsparteien nicht offengelegt wird.72 Diese Möglichkeit, anonyme Transaktionen durchführen zu können, deren Zustandekommen jedoch nachvollziehbar ist, stellt für Nutzer von Kryptowährungen eine wichtige Eigenschaft bzw. einen Vorteil im Vergleich zu Fiatgeld dar.

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Kryptowährungen haben noch nicht den Status eines gesetzlichen Zahlungsmittels inne, d.h. ein Gläubiger kann die Begleichung einer Schuld auf Basis einer Kryptowährung ablehnen. Kryptowährungen können jedoch als Tauschmittel für Waren und Dienstleistungen mit einer Gegenpartei eingesetzt werden, die Zahlungen mit Kryptowährungen akzeptiert. Weiterhin besteht die Möglichkeit auf Kryptobörsen mit Kryptowährungen zu handeln oder diese gegen Fiatgeld einzutauschen.

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Nachfolgend gehen wir auf mögliche Beweggründe für den Besitz von Kryptowährungen ein. Hierauf aufbauend leiten wir mögliche Bewertungsansätze ab. Zusätzlich werden wir anhand eines Beispiels ein Bewertungsvorgehen darstellen.

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Kryptowährungen können zu unterschiedlichen Zwecken gehalten werden. Sie werden als Zahlungsmittel verwendet und überwiegend kurzfristig gehalten. Zusätzlich werden sie als Mittel zur Wertaufbewahrung genutzt. Dabei kann eine mittel- bis langfristige Haltedauer unterstellt werden.

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Wir erwarten, dass ausgehend von der Akzeptanz und des zukünftigen Anwendungspotenzials, das für Kryptowährungen gesehen wird, die Bedeutung für deren Bewertung zunimmt. Sofern ein liquider Markt für eine Kryptowährung vorliegt, können dort beobachtbare Preise als Bewertungsmaßstab herangezogen werden. Dies gilt insbesondere dann, wenn ein Investor einen kurzfristigen Anlagehorizont hat. Es lässt sich jedoch auch beobachten, dass Marktpreise von Kryptowährungen sehr volatil sein können.73 Daher kann es hilfreich sein, quantitative Modelle zu betrachten und aus diesen Einsichten zur fundamentalen Bewertung einer Kryptowährung zu gewinnen. Dies gilt sowohl für illiquide als auch für liquide Kryptowährungen.