Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Момент времени, в который обычно требуют, чтобы проектная компания продемонстрировала, что ее деятельность соответствует требуемому соотношению «долг / собственный капитал» (допуская, что долг и собственный капитал не используются пропорционально, – см. § 12.3.1), наступает после того, как проект приступил к коммерческой эксплуатации, или этот момент связан с датой, после которой невозможно дальнейшее использование заимствования (он может наступить через 6 месяцев после даты начала коммерческой эксплуатации).

Расчеты основываются на суммах денежных вливаний для заимствования и собственного капитала, вне зависимости от того, что отражено в бухгалтерском балансе, и если при финансировании используется несколько валют, расчет следует основывать на существующих курсах для этих валют на дату подписания финансовой документации (см. § 8.3.2).

Обслуживание долга (то есть процентные выплаты по кредиту и погашение основной суммы) – это ключевой фактор в структуре финансирования, который оказывает воздействие на ставку доходности инвесторов.

Чем быстрее инвесторы получают дивидендные выплаты, тем выше их ставка доходности. Таким образом, инвесторы не заинтересованы, чтобы денежный поток от эксплуатации проекта уходил на выплаты заимодавцам за счет выплаты их дивидендов.

С другой стороны, заимодавцы обычно желают, чтобы долг был погашен в максимально короткие сроки. Определение баланса между этими противоречивыми требованиями – это очень важная часть переговоров по организации кредита.

Следующие проблемы могут возникнуть в процессе переговоров по графику погашения кредита.

• Сроки финансирования (см. § 12.2.1).

• Средневзвешенный срок погашения кредита (см. § 12.2.2).

• Модель погашения (см. § 12.2.3).

• Гибкость платежей (см. § 12.2.4).

Как правило, кредиты и облигации при проектном финансировании имеют более длительный срок погашения (период возврата), чем обычный банковский кредит; энергетический проект может иметь 2–3-летний период использования на стадии сооружения и затем 15-летний период погашения, что в общей сумме дает 17–18 лет; финансирование инфраструктурного проекта может занимать 25 и более лет (но см. § 12.6.3, чтобы познакомиться с возможностями краткосрочного кредита, известного как mini perm кредит). Финансирование проектов, связанных с добычей полезных ископаемых, и телекоммуникационных проектов обычно значительно короче по срокам погашения с учетом того, что такие проекты имеют более короткий жизненный цикл.

Общий срок финансирования в основном определяется уверенностью, что проект будет генерировать денежный поток в долгосрочной перспективе, с учетом необходимого «хвоста» для денежного потока (см. § 5.3 и 11.9.4); таким образом, проектная компания, которая заключила проектное соглашение сроком на 20 лет, может стремиться привлечь финансирование на 18–19 лет.

Ставки покрытия, безусловно, определяются графиком погашения долга; при более коротком сроке погашения платежи по его обслуживанию будут выше, а ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга и ставка покрытия на период жизни кредита будут более низкими, и, таким образом, если заимствование осуществлено на слишком короткие сроки, то оно не может быть поддержано денежным потоком.

Другим фактором, который также оказывает влияние на сроки финансирования, является месторасположение проекта; если он расположен в стране с высоким риском, то сроки финансирования будут значительно короче, чем у такого же проекта, но расположенного в стране с низким риском.

Принципиальные сроки финансирования могут быть увеличены при использовании соглашения по типу cash sweep (см. § 12.5.4).

Заимодавцы, кроме рассмотрения общего срока погашения кредита, также рассматривают и график платежей, чтобы оценить, насколько быстро уменьшается их риск с течением времени. Очевидно, что существует значительная разница в риске по кредиту в 1000, который погашается серией ежегодных платежей в 100 на протяжении десяти лет, и кредитом в 1000, который погашается одномоментно в конце десятилетнего периода. Это измеряется при рассмотрении средневзвешенного срока погашения кредита, который используется заимодавцами, в тех же целях, что и срок окупаемости инвесторами (см. § 11.8.3) (то есть как контрольная мера, чтобы не растянуть график платежей на слишком долгий срок).