Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Достаточно легко для заимодавцев и спонсоров увязнуть в деталях структурирования и в процессе переговоров упустить общую картину процесса. Например, заимодавцы очень часто попадают в ловушку, связанную с чрезмерным контролем за действиями проектной компании или сталкиваются с проблемами, которые возникли из-за чрезмерного потока информации о проекте, который мешает проектной компании выполнять свою работу и эффективно управлять проектом, а заимодавцев переполняет излишней информацией, которую они не читают, или перекладывает на них решение задач, входящих в зону ответственности других участников проекта.

Как уже было рассмотрено, высокий коэффициент заимствования – это сущность проектного финансирования. Поэтому в благоразумных пределах спонсоры соглашаются ограничивать суммы собственного капитала, которые они инвестируют в проект, чтобы улучшить доходность собственных инвестиций и тем самым привлечь максимальный уровень заимствования.

После того как определен максимальный уровень заимствования для кредита, разница между этим показателем и суммой расходов по проекту, в принципе, определяет сумму, на которую будут приобретены акции (хотя некоторый зазор может быть заполнен при помощи мезонинного заимствования (см. § 2.3) или грантов государственного сектора).

Два фактора определяют уровень заимствования, которое может быть привлечено в проект.

Требования заимодавцев относительно покрытия денежного потока.Очевидно, что существует принципиальная разница между проектом, в котором заключено проектное соглашение, обеспечивающее определенное представление о размере денежного потока и, следовательно, о суммах, предназначенных для погашения долга, и проектом, таким как коммерческая электростанция, которая продает выработанную электроэнергию на конкурентном и относительно непредсказуемом рынке, без обеспечения хеджирования для риска, связанного с выручкой. Ясно, что в проект последнего типа невозможно привлечь заимствование, равное по размеру заимствованию для проекта первого типа.

Точно так же и проект, расположенный в стране с высоким риском, не сможет привлечь значительное по объему заимствование, которое вполне возможно привлечь для такого же проекта, но расположенного в стране с низким риском, потому что заимодавцы посчитают, что денежный поток подвержен большему риску, даже если в рамках такого проекта заключено проектное соглашение.

Что касается определенности в отношении воздействия денежного потока на уровень его покрытия (то есть ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга, ставки покрытия на период жизни кредита, ставки покрытия для всего периода существования проекта), который заимодавцы хотели бы иметь, то чем меньшую определенность имеют заимодавцы, тем более высокие ставки покрытия они будут требовать (см. § 11.9.1).

Требования заимодавцев относительно финансового рычага в проекте.С точки зрения заимодавцев, соотношение «долг / собственный капитал» для отдельных видов проектов может быть следующим:

• 90:10 для инфраструктурных проектов, которые имеют проектное соглашение и не несут риска использования (например, общественная больница или тюрьма);

• 85:15 для проектов, связанных с производственным предприятием или электростанцией, для которых подписан контракт на продажу произведенной продукции;

• 80:20 для инфраструктурных проектов, которые несут риск использования (например, проект, связанный с платной дорогой или общественным транспортом);

• 70:30 для проектов, связанных с добычей полезных ископаемых;

• 50:50 для проектов, связанных с эксплуатацией коммерческой электростанции, которые не имеют ни контракта на продажу произведенной продукции, ни контрактов на хеджирование.

Балансирование требований по ставкам покрытия долга и уровнем финансового рычага не всегда оказывается простым делом, как это видно из табл. 12.1. Эта таблица представляет данные для проекта со следующими допущениями.

• Проектные издержки: 1000.

• Процентная ставка долга: 7 % годовых.

• График платежей по погашению долга: ежегодные платежи на протяжении 15 лет (см. § 12.2.3).

• Требуемая IRR для собственного капитала: 16 % годовых (зарабатываемых на ежегодной основе на протяжении жизни проекта – 15 лет).