Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Компании могут использовать пенсионные выплаты как средство привлечения высококвалифицированных и опытных сотрудников. Однако предложение щедрых условий может обходиться весьма дорого. Поэтому аналитику следует внимательнее подойти к изучению лежащих в основе схемы предпосылок и ее статуса. Такой анализ вполне может выйти за пределы показателей финансовой отчетности и выверки финансовой документации.

Одна из ключевых проблем для аналитика состоит в многочисленных взаимозачетах (взаимных компенсациях требований и обязательств), которые возникают в стандарте МСФО (IAS) 19. Учитывая смешанную природу некоторых из этих данных, можно утверждать, что при наличии больших значений аналитику следует допустить некоторую степень их дезагрегирования. Вот типичные корректировки.

• Единственные затраты, которые могут быть учтены в значении EBIT, это стоимость услуг. Это действительные постоянно продолжающиеся затраты.

• МСФО (IAS) 19 не определяет, как именно должны размещаться различные элементы пенсионных расходов. Поэтому аналитик должен понимать, как отражаются эти затраты в финансовой отчетности, и только после этого делать поправки и классифицировать статьи баланса. IAS 19 требует раскрывать, в каких статьях отчетности приведены различные компоненты, но известно, что часто при составлении отчетности компании игнорируют это важное требование. Так или иначе, любые иные пенсионные показатели, включенные в EBIT, должны быть классифицированы. Процентные доходы и доходы от изменения стоимости пенсионного актива – это финансовые активы, и амортизация актуарных прибылей и убытков на самом деле должна распределяться в течение отчетного периода, но отражаться в собственном капитале полностью.

Следует разобраться в двух вопросах. Первый – как работать с обязательством, относящимся к годам оказания услуг и все еще остающимся в силе. Второй – возложенное на компанию бремя будущих пенсионных выплат сотрудникам.

Обеспеченные или не обеспеченные фондом пенсии (рассчитанные с использованием РВО) должны быть вычтены из стоимости активов и увеличить долг (они составляют долг компании своим сотрудникам). Если пенсии не обеспечены фондом, то будущие прибыли будут включены в финансовый резерв для покрытия будущих обязательств. При оценке компании данный факт игнорировать нельзя.

Последствия оценки:

• пенсионные системы, не основанные на фондах – рассматривать прогнозируемые обязательства выплат (РВО) как задолженность. В большинстве общепризнанных национальных принципов бухгалтерии (GAAP) они уже признаются обязательствами (включаются в пассив баланса);

• пенсионные системы, основанные на фондах, – очистить рыночную стоимость активов программы, чтобы выявить достаточность или недостаточность фондирования. На самом деле это обязательство.

Свободный денежный поток должен быть очищен от пенсионной нагрузки, даже если она будет показана в отчетности как безналичная статья. Дело в том, что это фактические затраты. В качестве альтернативы можно выяснить, какой денежный поток должен быть в действительности выплачен, что почти невозможно. Можно предположить, что в долгосрочном периоде стоимость услуг приблизится к нормализованной стоимости взносов. На этой основе мы можем прогнозировать стоимость обслуживания пенсионного плана как долю затрат на рабочую силу в свободном денежном потоке. Если это сделано, то единственной потерянной стоимостью оказывается разница между стоимостью на момент, когда прогнозная стоимость услуг проходит через свободный денежный поток, и на тот момент, когда она действительно пополняет фонд.

При построении оценочных моделей не всегда легко установить, что собой представляет свободный денежный поток, очищенный от стоимости услуг. В большинстве случаев разумно предположить, что можно исключить резервы на выполнение пенсионных обязательств из дисконтированного денежного потока, поскольку резервы отражают обязательства, относящиеся не к акционерам, а к другим людям (в данном случае – наемным работникам). По тем же соображениям не следует учитывать в NOPAT изменение резерва на пенсионные обязательства, т. е. при расчете экономической прибыли (см. главу 5): хотя это безналичная статья, она представляет фактические затраты для бизнеса. И при анализе доходности капитала нужно помнить, что пенсионные обязательства составляют часть финансового капитала компании, именуемую долгом.