Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Однако все менеджеры в шестерке аутсайдеров являются подразделениями гигантских брокерских фирм или финансовых конгломератов. Их рейтинг варьируется от –40 у Goldman Sachs до ошеломительных –58 у компании Putnam, у которой всего лишь 4 % фондов попадают в категорию с наивысшим рейтингом и 62 % – в категорию с низшим. Поразительно, что 17 последних мест из 50 занимают компании, принадлежащие конгломератам, в то время как в верхнюю десятку удалось попасть всего лишь одной такой фирме [134] Бóльшая часть успеха Neuberger Berman, занявшей 8-е место с рейтингом +19, была достигнута до ее продажи в 2003 г. Lehman Brothers. .

Средняя группа – менеджеры, обеспечивающие более или менее (чаще менее) среднюю доходность для своих фондов, – включает одну публичную компанию (Franklin, +9), одну компанию, принадлежащую гигантскому инвестиционному банку (Morgan Stanley, +2), одну частую фирму (Fidelity, – 3) и три подконтрольные конгломератам компании (все с отрицательным рейтингом: –4, –14 и –14). Таким образом, сопоставление этих трех групп – с самой высокой, средней и самой низкой результативностью – наглядно показывает, что структура настоящего взаимного фонда (которую имеет всего один участник) и три другие частные структуры безоговорочно доминируют с точки зрения доходностей для своих инвесторов со средним рейтингом результативности +48–54 % в верхней группе и +6 % в нижней. Этот положительный счет резко контрастирует с тем, что мы видим у финансовых конгломератов со средним рейтингом результативности от –46 до –13 % в верхней группе и –59 % в категории с рейтингом одна-две звезды.

Хотя я признаю, что выбранная мной методология оценки результативности несовершенна, я считаю ее не только вполне разумной, но и значительно более точной, чем большинство других методологий. Однако при оценке деятельности фондов нужно полагаться не только на статистику. Давайте посмотрим, как оценивают свои фонды сами вкладчики. К счастью, благодаря исследованию, проведенному в 2007 г. агентством Cogent Research LLC, у нас есть данные о том, что думают инвесторы о компаниях, управляющих их деньгами. (Исследование охватывало вкладчиков с размером инвестиций во взаимных фондах не менее $100 000.)

Как сообщалось в отчете, опубликованном в Wall Street Journal [135] В Wall Street Journal были опубликованы рейтинги всего восьми компаний. Остальные данные были предоставлены специально для этой статьи. К сожалению, многие компании из рассмотренного в предыдущем разделе исследования результативности не были включены в исследование лояльности. , целью исследования было измерить лояльность клиентов, предложив вкладчикам фондов оценить степень их доверия к менеджерам фондов по десятибалльной шкале, где десять баллов соответствовали самой высокой степени доверия («определенно рекомендую» другим инвесторам), а один балл – самой низкой («ни в коем случае не рекомендую»). Рейтинг каждой компании определялся посредством вычитания процента «недовольных», поставивших компании пять баллов и ниже, из процента «довольных» клиентов, поставивших девять или десять баллов. Всего 11 из 38 охваченных исследованием компаний получили положительные рейтинги лояльности. Средний балл составил –12, что говорит о том, что пресловутое доверие инвесторов к индустрии взаимных фондов – не более чем иллюзия.

Поразительно, но вкладчики фондов, кажется, «знают и видят все». Если сопоставить рейтинг лояльности каждой управляющей компании с ее рейтингом результативности, мы видим замечательную, хотя и далеко не точную корреляцию (таблица 13.2). Компания Vanguard имеет наивысшие рейтинги: +54 по доходности фондов и +44 – по лояльности клиентов. Самые низшие рейтинги по обоим параметрам имеет Putnam, получившая –58 и –54 соответственно. Как видите, существует прямая взаимосвязь между тем, как компания служит своим инвесторам, и тем, насколько они ей лояльны!

В то же время между двумя рейтингами существуют значительные расхождения. Большинство из них, я думаю, объясняется тем, что представленные мной рейтинги результативности были рассчитаны на основе доходностей, о которых сообщают сами взаимные фонды. Но у этих данных есть один серьезный недостаток. Мягко говоря, инвесторы просто не обращают внимания на объявленные фондами доходности, учитывая, как раздуты и далеки от реальности эти цифры. Это типичное явление для нашей отрасли, потому что у большинства менеджеров фондов просыпается непреодолимое желание активно продвигать свои фонды после того, как те показали первоклассную доходность, и для большинства инвесторов, к сожалению, такие фонды обладают непреодолимой притягательностью. Со своей стороны, после некоторого периода превосходной доходности фонды испытывают непреодолимое стремление не только вернуться к средней рыночной доходности, но и скатиться еще ниже. Вместо ожидаемого роста, как правило, начинается неожиданное падение.