Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Как мы достигли такого коммерческого успеха? Благодаря нашему профессиональному успеху, под которым я понимаю обеспечение превосходной доходности вложений для наших вкладчиков. Данные свидетельствуют о том, что наши результаты действительно были превосходными. И наоборот, финансовые конгломераты, которые сегодня доминируют в отрасли, в целом показали примечательно плохие результаты.

Разумеется, есть множество способов измерения доходности фондов. Я буду использовать одну из наиболее разумных методологий, основанную на системе Morningstar, где скорректированная на риск доходность каждого фонда сравнивается со скорректированной на риск доходностью аналогичных фондов за десятилетний период (хотя и с большим перевесом в сторону последних лет десятилетия). Например, фонд акций роста компаний с большой капитализацией данного менеджера сравнивается с другими фондами акций роста компаний с большой капитализацией; его фонд среднесрочных облигаций инвестиционного класса сравнивается с аналогичными фондами облигаций и т. д. Согласно этой системе 10 % фондов получают рейтинг пять звезд (высший рейтинг); 10 % – одну звезду (низший рейтинг); 2,5 % – четыре звезды, еще 2,5 % – две звезды; средние 35 % получают три звезды (средний рейтинг) [132] Благодаря тому, что анализ основан на количестве фондов, а не на величине активов, он имеет одно важное преимущество по сравнению с другими методологиями, игнорирующими влияние нагрузки. Моя методология учитывает доходности паев класса B и C, обычно меньших по размерам активов, но включающих начальную нагрузку в коэффициенты расходов. Этот метод дает более реалистичную картину чистых доходностей, которую получают держатели всех классов паев. .

Моя простая методология состоит в том, чтобы рассчитать для каждого семейства фондов, какой процент его фондов входит в 4-х и 5-звездочные категории, и вычесть из их общего числа процент фондов, попадающих в категории с рейтингом одна и две звезды. В результате мы получаем своеобразную меру успеха семейства фондов – разность между числом самых высокодоходных и самых низкодоходных фондов. Хотя я никогда прежде не видел, чтобы кто-нибудь использовал подобный метод (в то время как присвоение фонду 4-х или 5-зведочного рейтинга традиционно сопровождается громкой рекламной шумихой), я лично убежден, что для инвесторов отказ от фондов из категорий с одной или двумя звездами имеет ничуть не меньшее значение, чем выбор успешного фонда.

Мы рассчитали доходности, показанные 50 крупнейшими семействами взаимных фондов, куда вошли компании, предлагающие не менее 40 различных фондов за исключением фондов денежного рынка. (Самое большое семейство Fidelity включает 471 фонд долгосрочных вложений.) Только одна из этих компаний управляет активами менее $25 млрд. Этот замечательно репрезентативный список включает более 8800 фондов с активами примерно $7 трлн, что составляет 80 % отраслевых долгосрочных активов.

Я не буду обременять читателей подробным отчетом об этом исследовании; его результаты приведены в приложении к этому эссе (таблица 13.4). Но я представляю вашему вниманию краткий обзор результатов (таблица 13.1) по шести лучшим компаниям, шести худшим компаниям и еще шести хорошо известным компаниям, которые достигли средних результатов для управляемых ими фондов. Лидером среди всех семейств фондов с точки зрения доходности для вкладчиков стала Vanguard. 59 % наших фондов попадают в категорию с наивысшей доходностью и всего менее 5 % – в категорию с низкой доходностью, что дает общий «рейтинг результативности» +54 [133] Полное раскрытие информации: две меньшие по размеру фирмы имеют еще более высокий рейтинг результативности. Dodge & Cox, предлагающая всего четыре фонда, имеет рейтинг +100 %; Royce and Associates (31 фонд) – +65. .

Вместе с Vanguard в тройку лидеров входят DFA и TIAA-CREF, обе с рейтингом +50. (Вряд ли это является случайностью, что все три компании сосредоточены на стратегиях индексного инвестирования.) На четвертом месте находится T. Rowe Price (+44), за ним следует Janus (+38) и American Funds (+26). Я думаю, большинство объективных наблюдателей согласятся с тем, что в последнее десятилетие пять из шести указанных компаний действительно выделялись на общем фоне своими превосходными скорректированными на риск доходностями, что только подтверждает эту методологию. И опять же вряд ли является простым совпадением тот факт, что в этой шестерке лидеров доминируют четыре частные фирмы – Vanguard, DFA, TIAA-CREF и American Funds, а не публичные или подконтрольные конгломератам компании.