Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Затем я предложил несколько путей, как можно достичь необходимого согласования интересов, в том числе возвращение к модели независимых самоуправляемых фондов, где они приобретают управляющую компанию; и интернализацию, где управляющая компания принадлежит непосредственно инвестиционным менеджерам и контракты с ней заключаются на основе «издержки плюс», что дает стимулы к улучшению результатов деятельности и эффективности, но не позволяет зарабатывать прибыль на публичной продаже акций.

Только через три года мне представилась возможность не только порассуждать о преимуществах взаимного инвестирования, но и доказать свои слова делом [130] Более подобно об этом было рассказано в 12-й главе. . Еще до начала медвежьего рынка 1973–1974 гг. дела у Wellington пошли плохо, доходности фондов (в относительном и абсолютном выражении) упали, и вместо притока капитала в свои фонды компания столкнулась со значительным его оттоком . Активы ее консервативного флагманского фонда Wellington Fund уменьшились с $2 млрд в 1965 г. до менее чем $1 млрд, а к 1980 г. сократились до $480 млн. Прибыли на акцию упали, а вслед за ними рухнула и цена акций. Эта череда катастрофических событий привела к развалу партнерства, образованного в 1967 г. В результате слияния с бостонской фирмой, и 23 января 1974 г. я был уволен с поста генерального директора Wellington Management Company. Но я сохранил за собой должность президента фондов, которые управлялись отдельным и в значительной степени независимым советом директоров.

Между тем незадолго до моего увольнения я представил в совет директоров «взаимных» фондов предложение, в соответствии с которым семейство фондов Wellington Group должно было приобрести управляющую компанию Wellington Management вместе с ее активами. Компания должна была стать дочерней компанией фондов, находящейся в их полной собственности, и выполнять функции инвестиционного консультанта и андеррайтера на основе фактических затрат. Я открыто признавал, что предлагаемое мной возвращение к модели самоуправляемых взаимных фондов является «беспрецедентным событием для отрасли», однако осторожный совет директоров заинтересовался моим предложением и попросил расширить его, проведя «всестороннее исследование на предмет того, каким образом фонды могли бы получать консультационные, управленческие и административные услуги по самой низкой разумной стоимости для вкладчиков фондов».

Мой первый отчет, названный «Будущая структура группы инвестиционных компаний Wellington», был готов к 11 марта 1974 г. В нем четко обозначалась конечная цель для группы взаимных фондов: независимость . Необходимо «обеспечить фондам надлежащую степень корпоративной, деловой и экономической независимости», поскольку именно такая структура предусматривается Законом об инвестиционных компаниях от 1940 г. Но на деле такая независимость, отмечал я, оказывается иллюзией в отрасли, где «фонды являются немногим более чем корпоративной оболочкой… лишенные возможности самостоятельного ведения дел… И однако такая структура была общепринятой нормой для индустрии взаимных фондов на протяжении более 50 лет».

11 июня 1974 г. совет директоров фондов отклонил мое предложение о покупке управляющей компании и выбрал наименее революционный из семи предложенных мною вариантов. Мы создали собственную компанию, которая взяла на себя административные функции, а также отвечала, как писал бывший член Комиссии по ценным бумагам и биржам Ричард Смит, «за контроль и оценку услуг (по консультированию и распространению), предоставляемых сторонними поставщиками», в данном случае Wellington Management. Это решение, добавил советник, « не рассматривалось как "первый шаг" к интернализации других функций, но как структура, которая… будет продолжать функционировать и в будущем».

Поскольку совет директоров позволил Wellington Management Company сохранить свое название (как и ее флагманскому Wellington Fund), новое название предстояло придумать для вновь созданной административной компании. Я предложил назвать ее Vanguard, и после очередной серии жарких дебатов совет директоров одобрил эту идею. Таким образом, 24 сентября 1974 г. была зарегистрирована компания Vanguard Group. В начале 1975 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам без оговорок утвердила информационный бюллетень для голосования по доверенности в отношении предлагаемого изменения; вкладчики фондов проголосовали за; и 1 мая 1975 г. дочерняя компания фондов Vanguard начала свою деятельность.