Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Структура Vanguard не имеет аналогов в истории отрасли. В то время как первый взаимный фонд (Massachusetts Investors Trust, созданный в 1924 г.) управлялся собственными доверительными управляющими, а не внешней компанией, – структура, которую он в 1969 г. предпочел структуре с внешним управлением, – его паи распространялись сторонним андеррайтером. Фонды семейства Tri-Continental (ныне Seligman) также на протяжении многих лет управлялись на основе фактических затрат, однако их управляющая компания получала существенные (хотя и не раскрываемые) прибыли, выступая брокером-дилером в портфельных трансакциях фондов [127] Хотя фонды, предлагаемые TIAA-CREF и USAA, имеют ориентированную на вкладчиков структуру, сходную по философии со структурой Vanguard, важное отличие состоит в том, что они управляются страховыми компаниями, которые сами по себе являются взаимными компаниями, принадлежащими их страхователям. Хотя эти фонды платят гонорары за управление точно так же, как в обычной модели с внешним управлением, эти гоноры намного ниже отраслевых норм. . В 1978 г. эта структура тоже была преобразована в структуру с внешним управлением.

Но если определения «взаимный» нет в Законе об инвестиционных компании от 1940 г., то откуда оно взялось? Я просмотрел старые руководства для инвестиционных компаний, публиковавшиеся Arthur Weisenberger & Company, вплоть до 1945 г. и только в выпуске за 1949 г., четверть века спустя после зарождения отрасли, нашел первое упоминание о взаимных фондах. Но в то время как происхождение этого термина остается тайной, парадокс заключается в том, что он появился как раз накануне того, как отрасль начала отходить от ценностей взаимного инвестирования.

История подтверждает, что с момента создания в Соединенных Штатах первого взаимного фонда в 1924 г. и до конца 1940-х гг. Внимание руководства фондов было сосредоточено на выборе портфеля и управлении инвестициями, а не на маркетинге и продажах. Более того, менеджеры, основавшие Massachusetts Investors Trust, а также State Street Investment Corporation и Incorporated Investors – первоначальную «Большую тройку» индустрии взаимных фондов, рассматривали себя как «продолжателей дела легендарного Бостонского опекуна в XX в.» [128] Эта и другие цитаты на следующих трех страницах взяты из замечательной книги Майкла Йогга «Любовь к реальности» (Michael Yogg, Passion for Reality. – Xlibris, 2006). .

В первые годы существования отрасли распространением паев фондов обычно занимались сторонние фирмы-андеррайтеры, которые получали доход за счет комиссий, платившихся инвесторами при покупке паев (так называемых «нагрузок») и не были аффилированы с менеджерами фондов. Например, «первоочередная задача партнеров State Street [Research and Management Company] состояла в том, чтобы не отвлекаться на деятельность, связанную с продажами. В письме к инвесторам в 1933 г. они написали следующее: "Мы намереваемся передать активную продажу и комиссии дилерам… чтобы иметь возможность посвятить все наше время и силы исследованию и анализу инвестиционных проблем"». (Партнеры сдержали свои слово; в 1944 г. фонд полностью прекратил продажу своих паев.)

Аналогичное мнение было высказано судьей Робертом Хили, членом Комиссии по ценным бумагам и биржам, который отвечал за подготовку Закона об инвестиционных компаниях 1940-го года. Вот с каких слов он начал свое выступление на слушаниях по этому закону в 1939 г.: «Решением проблем отрасли, приведших к шокирующему перечню провалов и злоупотреблений, могло бы стать наличие группы опытных доверительных управляющих, которые получают прибыль не от размещения бумаг фонда, где главная цель – обеспечить их привлекательность для покупателей, а благодаря мудрому, осмотрительному управлению вверенными им активами». Комиссия по ценным бумагам и биржам, продолжал судья Хили, «должна стремиться оградить вкладчиков фондов от искажающего влияния продаж. Продукты (курсив мой. – Д. Богл ), разработанные ради привлечения рынка, не всегда были и будут лучшими инвестициями».

Легендарный пионер отрасли Пол Кэбот, один из основателей State Street и активный участник в разработке проекта Закона об инвестиционных компаниях, выражал согласие с Комиссией по ценным бумагам и биржам по этому вопросу. Ранее, в 1928 г., он назвал три источника злоупотреблений в тогдашней индустрии инвестиционных трастов: «1) нечестность; 2) некомпетентность; 3) алчность, под которой он понимал взимание чрезмерной платы за предоставляемые услуги. "Даже если фонд управляется честно и компетентно, владение им может быть нецелесообразным просто потому, что он ничего не оставляет для вас. Вся прибыль идет в карманы распространителей и управляющих "» (курсив мой. – Д. Богл .).