Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Дело в том, что слово «взаимный» было и остается неподходящим определением применительно к тому бизнесу, которым мы сейчас занимаемся. Модель, по которой сегодня работают практически все «взаимные» фонды, как нельзя более далека от модели настоящего взаимного фонда. В далеком 1968 г. председатель Коэн высказался по этому вопросу так: «Идея "взаимного" фонда обманчиво проста… но то, как она реализуется на практике, поднимает серьезный вопрос в отношении того, насколько правомерно в данном случае использовать слово "взаимный"». В то время как страхователи в компаниях взаимного страхования и вкладчики взаимных сберегательных банков хотя бы номинально участвуют в распределении прибылей своих организаций, во взаимных фондах, как отмечал Коэн, ситуация совсем иная: вкладчики фондов платят гонорары внешним управляющим, которые сами по себе являются коммерческими предприятиями, ориентированными на получение прибыли для собственных акционеров, и, следовательно, имеющими разные, зачастую противоположные интересы с вкладчиками фондов.

Как проницательно заметил председатель Коэн, «структура на основе внешнего управления предлагает широчайшие возможности для проявления того сомнительного искусства управлениям активами, в котором так прославились менеджеры фондов… в конце концов, именно они являются главными бенефициарами фондов, и, несмотря на общепринятый термин "взаимный", основная цель, с которой создаются такие фонды, – это извлечение прибыли теми, кто продает их и управляет ими».

Разумеется, Коэн прав. Фактически все взаимные фонды создаются, управляются и действуют не в интересах своих вкладчиков, а в интересах своих менеджеров и андеррайтеров. Есть ли что-либо ненадлежаще, неправильное или неэтичное в том, что фонды работают с такой целью? Вероятно, нет. Но если сама структура как таковая не является незаконной, то, как она использовалась отраслью все эти годы, и сегодняшнее положение дел в отрасли идут вразрез с положениями Закона об инвестиционных компаниях от 1940 г., в котором четко прописано, что они должны «создаваться, управляться и действовать» [124] Закон об инвестиционных компаниях от 1940 г., 15 U.S.C. § 80a-1(b)(2) (2000), доступно на сайте www.sec.gov/aboutlaws/ica40.pdf . в интересах их вкладчиков, «а не в интересах их управляющих или андеррайтеров» [125] Решение в слушаниях «По делу: The Vanguard Group, Inc.», № 11645, 22 SEC 238 (25 февраля 1981 г.). . (Интересно, что термин «взаимные фонды» в законе не используется.)

Итак, когда я говорил о том, что сегодня практически все фонды работают по модели с внешним управлением, я не сказал, что так работают все . В 1974 г. я создал компанию Vanguard как первый шаг по воплощению в жизнь моего плана создать семейство настоящих взаимных фондов, где будет покончено с любыми конфликтами интересов, типичными для отношений между фондами и инвестиционными консультантами, и гигантские прибыли, ранее шедшие в карман внешних управляющих, будут перенаправлены вкладчикам фондов. Нынешние 150 фондов в нашем семействе владеют своей управляющей компанией Vanguard Group примерно пропорционально их долям в совокупных активах группы и в той же пропорции делят общие издержки. (Например, если активы данного фонда Vanguard составляют 1 % от общих активов, фонд владеет 1 % акций Vanguard и принимает на себя 1 % от общих операционных расходов группы.)

Директора фондов и их управляющей компании – это одни и те же люди. Восемь из девяти из них никак не связаны с компанией, и только один является ее сотрудником (генеральным директором). Директора не могут быть аффилированны с любыми внешними консультантами фондов [126] Инвестиционное консультирование для примерно 70 % активов фондов Vanguard – в основном крупных индексных фондов, фондов акций и денежного рынка – обеспечивается самой управляющей компанией Vanguard. Для управления остальными 30 % привлекаются внешние консультанты. . По сути, наши фонды работают и управляются на основе «фактической себестоимости», что позволяет нашим вкладчикам извлекать значительную выгоду из экономии на масштабе, характерной для сферы управления инвестициями (т. е. затраты на управление $10 млрд никак не в 10 раз превышают затраты на управление $1 млрд). Поэтому Vanguard с полной справедливостью можно назвать единственным семейством по-настоящему «взаимных» взаимных фондов.

Эта структура, где вкладчик стоит на первом месте, генерирует огромную экономию для инвесторов фондов Vanguard. Например, в 2007 г. наш сводный коэффициент расходов в 0,21 % (21 «процентный пункт») был на 76 пунктов ниже сводного взвешенного среднего коэффициента расходов в 0,97 % наших крупнейших конкурентов. Применительно к нашим гигантским активам, составившим в этом же году $1,2 трлн, это позволило нам сэкономить почти $10 млрд в одном только 2007 г. В 2009 г. совокупная экономия для наших собственников взаимных фондов пересечет отметку в $100 млрд.