Роберт Шиллер - Иррациональный оптимизм. Как безрассудное поведение управляет рынками

David Marsh, “The New Appetite for Enterprise: The French Bourse,” Financial Times , July 4, 1984, p. I.14.

Даже несмотря на исключительно бычьи настроения на фондовом рынке Франции в конце 1990-х, столь бурный энтузиазм не повлиял на французскую культуру, чего нельзя сказать о США. См. J. Mo, “Despite Exceptional Performance, the Stock Market Does Not Attract the French,” Le Monde , November 25, 1999, электронный выпуск.

Werner De Bondt, Richard H. Thaler, “Does the Stock Market Overreact?” Journal of Finance , 40 (3) (1985): 793–805. Обзор литературы по автокорреляции доходности см.: John Y. Campbell, Andrew Lo, Craig Mackinlay, “The Econometrics of Financial Markets” (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1997), pp. 27–82, 253–89.

При решении вопроса, приведет ли значительное повышение (понижение) курса к повышению или понижению в будущем, существует соблазн ограничиться лишь результатами таблиц. Однако здесь возникает проблема в интерпретировании этих результатов как доказательства того, что рынки прогнозируемы, поскольку для определения пятилетних интервалов с наибольшими изменениями мы использовали итоговые данные пятилетних интервалов, указанных в таблицах.

Для более глубокого изучения роли психологии в финансах см.: Hersh Shefrin, “Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing” (Boston: Harvard Business School Press, 2000); или Andrei Shleifer, “Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance” (Oxford: Oxford University Press, 2000).

См. Amos Tversky, Daniel Kahneman, “Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases,” Science , 185 (1974): 1124–31.

См. Robert J. Shiller, “Comovements in Stock Prices and Comovements in Dividends,” Journal of Finance , 44 (1989): 719–29.

См. Steven L. Heston, K. Geert Rouwenhorst, “Does Industrial Structure Explain the Benefits of International Diversification?” Journal of Financial Economics , 36 (1994): 3–27; John M. Griffin, G. Andrew Karolyi, “Another Look at the Role of Industrial Structure of Markets for International Diversification Strategies,” Journal of Financial Economics , 50 (1998): 351–73; Kenneth Froot, Emil Dabora, “How Are Stock Prices Affected by the Location of Trade?” (Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research Working Paper W6572, May 1998). Согласно теории якорей, внимание инвесторов также должны привлекать страны, имеющие общий язык. См. Mark Grinblatt, Matti Keloharju, “Distance, Language, and Culture Bias: The Role of Investor Sophistication,” Journal of Finance , 56 (3) (2001): 1053–73.

См. James D. Petersen, Cheng-Ho Hsieh, “Do Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds Explain Returns on REITs?” Real Estate Economics , 25 (1997): 321–45.

Nancy Pennington and Reid Hastie, “Reasoning in Explanation-Based Decision Making,” Cognition , 49 (1993): 123–63.

См. D. W. Bolen, W. H. Boyd, “Gambling and the Gambler: A Review of Preliminary Findings,” Archives of General Psychiatry , 18 (5) (1968): 617–29. Азартные игры заставляют человека испытывать возбуждение и волнение, а люди, которым нравится рисковать, в большей степени испытывают потребность в острых ощущениях, чем остальные. См. Marvin Zuckerman, Elizabeth Kolin, Leah Price, Ina Zoob, “Development of a Sensation-Seeking Scale,” Journal of Consulting Psychology , 28 (6) (1964): 477–82; William F. Straub, “Sensation Seeking among Highand Low-Risk Male Athletes,” Journal of Sports Psychology , 4 (3) (1982): 243–53; Helen Gilchrist, Robert Povey, Adrian Dickenson, Rachel Povey, “The Sensation-Seeking Scale: Its Use in a Study of People Choosing Adventure Holidays,” Personality and Individual Differences , 19 (4) (1995): 513–16.

См. Gideon Keren, “The Rationality of Gambling: Gamblers’ Conceptions of Probability, Chance and Luck,” в книге George Wright, Peter Ayton (eds.), “Subjective Probability” (Chichester, England: John Wiley and Sons, 1994), pp. 485–99.

См. Shlomo Benartzi, “Why Do Employees Invest Their Retirement Savings in Company Stock?” (unpublished paper, Anderson School, University of California, Los Angeles, 1999). Бенарци считает, что инвестирование сотрудниками в акции компании-работодателя сильно зависит от их доходности за последние десять лет. Он говорит, что очень редко компании предлагают своим сотрудникам скидки на покупку собственных акций и сотрудники сами принимают решение об инвестировании, и это не говорит о том, что сотруднику доступно больше информации о компании, так как уровень покупок никоим образом не определяет доходность бумаг в будущем.

Eldar Shafir, Itamar Simonson, Amos Tversky, “Reason-Based Choice,” Cognition , 49 (1993): 11–36.

Thomas J. Stanley, William D. Danko, “The Millionaire Next Door: The Surprising Secrets of America’s Wealthy” (New York: Pocket Books, 1996).

Baruch Fischhof, Paul Slovic, Sarah Lichtenstein, “Knowing with Uncertainty: The Appropriateness of Extreme Confidence,” Journal of Experimental Psychology: Human Perception and Performance , 3 (1977): 522–64.

См. G. Gigerenzer, “How to Make Cognitive Illusion Disappear: Beyond ‘Heuristic and Biases,’” European Review of Social Psychology , 2 (1991): 83–115.

См. Gordon W. Pitz, “Subjective Probability Distributions for Imperfectly Known Quantities” в книге Lee W. Gregg (ed.), “Knowledge and Cognition” (Potomac, Md.: Lawrence Erlbaum Associates, 1975), pp. 29–41.

См. Allan Collins, Eleanor Warnock, Nelleke Acello, Mark L. Miller, “Reasoning from Incomplete Knowledge,” в книге Daniel G. Bobrow, Allan Collins (eds.), “Representation and Understanding: Studies in Cognitive Science” (New York: Academic Press, 1975), pp. 383–415.