Алексей Геращенко - Экономика ХХІ

Этот метод оценивает будущие финансовые результаты и воспринимает стоимость компании как дисконтированную оценку этих будущих результатов. Его обозначают аббревиатурой DCF (discounted cash flows). В виде формул данный метод выглядит довольно-таки громоздко, но на самом деле близок тому, что мы обсуждали ранее в разделе стоимости денег во времени.

Различие между подходом в оценке проекта и подходом в оценке стоимости бизнеса – лишь в том, что проект имеет срок начала и окончания, а предприятие теоретически может существовать неограниченное время, словно воспроизводя мечту о вечной жизни.

Поэтому в данном методе для оценки выделяют два периода – плановый и постплановый. Допустим, предприятие в плановом периоде способно сгенерировать такие свободные потоки средств:

Также в 6-й и последующий годы предполагается рост рынка в среднем на 10 %. С учётом рисков ставка дисконтирования будущих денежных потоков определена как 25 % годовых.

Логика расчёта следующая. Нужно привести будущие потоки к сегодняшней стоимости по известной нам формуле.

10 миллионов через год = 10 / 1,25 = 8 миллионов в сегодняшних деньгах.

20 миллионов через 2 года = 20 / 1,25 2= 12,8 миллионов.

И так далее.

Суммарно после выполнения расчётов получим 57 357 миллионов.

Но это не всё, дело в том, что предприятие функционирует и дальше, предположительно наращивая прибыль. Для оценки этой части стоимости используется формула терминальной стоимости (35000 / (1 + 25 %) 5) × ((1 + 10 %) / (25 % – 10 %)) = 84105 миллионов.

Формула несколько сложна, поэтому стоит воспринять саму идею – терминальная стоимость указывает на сегодняшнюю стоимость фирмы, существование которой предполагается неограниченный срок в будущем.

Сумма 57357 + 84105 = 141462 тыс. грн – это оценка стоимости компании методом DCF.

Обратим внимание, что чем выше риски страны, отрасли, предприятия, тем выше ставка дисконтирования и тем ниже оценка стоимости.

Доходный метод наиболее популярен среди стратегических инвесторов, ведь именно они интересуются долгосрочной окупаемостью предприятия. Для спекулятивного инвестора более характерным будет ориентироваться на метод мультипликаторов, чтобы найти недооцененную компанию с целью дальнейшей перепродажи.

Существование различных методов позволяет сделать определённые выводы. Стоимость предприятия – это не конкретное число, похожее на ценник в магазине. Это диапазон стоимости, к оценке которой покупатель и продавец могут подходить по-разному, используя различные методы. Если их оценки будущего и рисков близки, то диапазон оценки стоимости будет относительно узок, и договорённость реальна. Если деятельность предприятия непрозрачна, то оценки будут разниться, сложно доказать потенциальному покупателю их объективность. В этом случае диапазон оценки будет столь широк, что договориться о справедливой стоимости будет крайне сложно.

В значительной мере отличие отечественных и западных практик часто в том, что первые ориентированы на краткосрочную максимизацию прибыли, а вторые на долгосрочную максимизацию стоимости. Для максимизации стоимости важно не прошлое, а будущее, его прозрачность и минимальные риски.

C 80-х годов XX века в западном менеджменте активно развивается так называемый Value-Based Management. Согласно этой парадигме бизнесу следует концентрироваться на создании ценности для клиентов и долгосрочном росте стоимости компании. Наши установки формируют наше отношение к миру. Представьте себе, что у вас есть имущество, которое вы используете и развиваете. Одна модель отношений – получить от имущества максимум здесь и сейчас. Другая модель – увеличить стоимость имущества в долгосрочном периоде. Не правда ли, поведение будет различным? Например, в одном формате мышления, недоплатить налоги – это всегда хорошо, ведь увеличивается краткосрочно прибыль, в другом формате мышления занижение официального результата компании, с которого уплачиваются налоги, – это снижение его стоимости. Различные парадигмы приводят к различным показателям как критериям принятия решения и различным действиям.

Истоки появления Value-Based Management стоит искать, прежде всего, в окружающей среде, а именно развитии акционерной формы капитала и глобальном росте рынка IPO. Это повлекло за собой огромное число заинтересованных лиц-акционеров, для которых ключевым показателем является стоимость их собственности. В дальнейшем стоимостные «идеалы» открытого публичного рынка стали нормой и для остальных предприятий и их стейкхолдеров (заинтересованных в деятельности предприятия сторон).