Виктор Газман - Лизинг. Финансирование и секьюритизация

При секьюритизации активов (лизинговых платежей), находящихся в оперативном лизинге, доходность по купонам зависит от размерности текущих рыночных арендных ставок конкретного вида имущества. Следовательно, величины арендных ставок будущих периодов, т. е. после проведения эмиссии ценных бумаг в ходе секьюритизации, могут как снижаться, так и расти. Причем, как показывает опыт реализации сделок оперативного лизинга железнодорожного подвижного состава в России в 2006–2011 гг., колебания цен на лизинговое имущество и арендных ставок, в частности на вагоны и полувагоны, были очень существенными, т. е. намного более высокими, чем в авиатранспорте или грузовом и легковом автотранспорте. Амплитуда отклонений цен на железнодорожный подвижной состав достигала десятков и даже сотен процентов. Так, в 2006–2007 гг. цены на железнодорожное имущество и арендные ставки росли очень быстро. Затем в период кризиса 2008–2009 гг. имело место резкое падение цен, а в 2010–2011 гг. снова наметился очень большой рост. Следовательно, здесь возможно обсуждать не только повышенные риски, которые могут возникнуть при секьюритизации активов по сделкам оперативного лизинга, связанные с неопределенностью остаточной стоимости для лизингодателя, но и повышенную купонную доходность по облигациям новой эмиссии, привязанную к текущей рыночной стоимости предмета оперативного лизинга и величине арендных ставок.

Ценовые колебания по конкретным видам имущества могут быть более динамичными, чем по стоимости заимствований на рынке капитала. Данное обстоятельство целесообразно рассматривать как существенный побудительный мотив для исследований и разработки новых финансовых инструментов, которые будут использованы при секьюритизации лизинговых активов.

Таким образом, полагаю, что секьюритизация лизинговых платежей при оперативном лизинге имеет большое сходство с синтетической секьюритизацией.

Вместе с тем возможен такой вид секьюритизации, который предполагает уступку будущих денежных требований. В работах А. О. Солдатовой «Факторинг, форфейтинг и секьюритизация: инновационное финансирование под обеспечение активами» и аспиранта Высшей школы экономики П. Есина [Есин, 2010] перечисляются в качестве примеров нефтегазовая отрасль с фьючерсными поставками нефти и газа, секьюритизация экспортной выручки за поставку минеральных ресурсов, леса, сельскохозяйственной продукции, секьюритизация платежей по кредитным картам, а также требования по сделкам проектного финансирования. Сюда относятся платежи за транспортные услуги (авиа– и железнодорожные билеты), услуги в сфере развлечений (кино и спортиндустрия – футбольные, баскетбольные матчи), премии страховых компаний. Значительное место здесь занимают требования по оплате коммунальных услуг (оплата телефонной связи), электричества, воды и тепла, будущие платежи по пластиковым картам.

Компания, которая обоснованно может рассчитывать на потоки денежной наличности в твердой валюте, имеет возможность перевести будущие доходы в ценные бумаги. Это равноценно продаже дебиторской задолженности (факторингу) на форвардном рынке. Например, авиакомпания, которая продает билеты за валюту через свои коммерческие отделы и сеть агентов по всему миру, может продать специальной организации право на будущие доходы от продаж билетов. В свою очередь организация выпустит долговые обязательства, которые из-за дисконта будут иметь избыточное обеспечение, а авиакомпания получит необходимый для работы капитал.

Уступка будущих требований ( future flow securitisation ) позволяет существенно снизить стоимость привлекаемых заемных ресурсов, минимизировать валютные риски. В России экспортеры могли бы получать финансирование под будущие потоки наличности, используя в качестве обеспечения кредита нефть, газ, металлы и другие экспортно-ориентированные товары с высокой добавленной стоимостью. Благодаря их ликвидности, мобильности и спросу цена привлечения денежных ресурсов оказывалась бы существенно ниже рыночной. В Мексике, к примеру, проводились сделки, позволившие ряду мексиканских банков воспользоваться для финансирования кредитным качеством их американских должников, изолировав в сделке риски, связанные с кредитованием мексиканских предприятий. Первая из таких сделок была проведена «Citibank» для мексиканского оператора телефонной связи «Telmex» в 1987 г., когда были секьюритизированы будущие долларовые требования инициатора.