Виктор Газман - Лизинг. Финансирование и секьюритизация

Действительно, высказанные соображения имеют место и оказывают существенное влияние на размерность рисков при секьюритизации контрактов оперативного лизинга, точнее – на вероятности их увеличения. Вместе с тем необходимо принять во внимание и другие аспекты, характеризующие существо подобных проектов. Рассмотрим возможность их возникновения в сопоставлении с секьюритизацией активов по сделкам финансового лизинга.

Так, следует учитывать, что при оперативном лизинге арендатор не платит авансовые платежи арендодателю [42], в то время как при финансовом лизинге авансы, как правило, используются. Более того, они нередко становятся обычаями делового оборота и в некоторых странах, например в Германии, где в договорах финансового лизинга авансовые платежи, как общепринятая норма, составляют 15 % от первоначальной стоимости имущества. Соответственно при осуществлении секьюритизации таких активов встает вопрос, как и когда засчитывать авансовые платежи, уплаченные лизингополучателем, и как это обстоятельство должно найти отражение в экономике сделки, ее финансовой и правовой аранжировке.

Как уже отмечалось, схожесть оперативного и финансового лизинга проявляется, прежде всего, в том, что имущество предоставляется лизингополучателю во временное владение и пользование и в течение всего срока договора собственником имущества остается лизингодатель.

При классической схеме секьюритизации активов по сделкам финансового лизинга наиболее часто происходит продажа лизингового контракта, которая предполагает выкуп непосредственно самого имущества лизингополучателем в конце срока договора. Соответственно обеспечением эмиссии ценных бумаг при такой схеме секьюритизации выступают лизинговые платежи и само переданное в лизинг имущество. При синтетической секьюритизации лизингодатель продолжает оставаться собственником имущества до конца срока договора лизинга, а обеспечением по сделке выступают лизинговые платежи, право на получение которых уступается SPV. Однако в конце срока договора также предусматривается смена собственника – им становится лизингополучатель, если в полной мере выполнил все обязательства.

В ходе секьюритизации активов при оперативном лизинге ситуация совсем иная. Смены собственника в течение срока договора или в конце срока договора не происходит. Соответственно при этой схеме секьюритизации осуществляется уступка прав на получение лизинговых платежей. То есть базовым активом становится не лизинговое имущество, а генерируемый денежный поток в течение срока оперативного лизинга.

Таким образом, при секьюритизации активов при оперативном лизинге имеет место не секьюритизация непосредственно самого актива, а секьюритизация лизинговых платежей. Именно в этом обстоятельстве кроется наиболее существенное различие между применяемыми схемами. Кроме того, проявляются различия в экономической и правовой сути сделок. В одном случае осуществляется продажа имущества и смена собственника, а в другом такого изменения не происходит.

В США рейтинговые агентства официально считают, что истинная продажа лизинговых контрактов при проведении секьюритизации имеет место только в случае, если к SPV переходят права на получение лизинговых платежей и право собственности на имущество, которое было сдано в лизинг.

В сделках секьюритизации лизинговых платежей при оперативном лизинге большое значение имеют сроки договора оперативного лизинга. Конечно, значительно проще осуществить секьюритизацию по проекту, имеющему длительный период движения денежных средств, а не по краткосрочной аренде. Даже если арендаторы выстроились в очередь к лизингодателю на заключение договоров оперативного лизинга надолго вперед, тем не менее, выпуск ценных бумаг должен осуществляться под конкретные действующие контракты.

Многое зависит от требований регулятора. Например, могут запрещаться эмиссии ценных бумаг не под реальные проекты. В случае большой вероятности продолжения сделок оперативного лизинга с определенным видом имущества, который уже использовался в режиме аренды, инвесторов можно заинтересовать условием, что при погашении облигаций они получат первоочередное право на приобретение бумаг новой эмиссии, выпущенных под новые денежные потоки.

Действительно, при финансовом лизинге платежи лизингополучателя, как правило, фиксированные на весь срок договора. Поэтому при секьюритизации лизинговых активов можно точно указать, какие суммы должны поступить в адрес SPV для удовлетворения инвесторов-держателей облигаций. Эти суммы отражаются в размерах погашаемого основного долга и в купонной доходности эмитированных ценных бумаг. Нередко доходность по определенному количеству купонов привязывается к доходности по первому купону и может в дальнейшем корректироваться в ту или иную сторону в зависимости от ситуации на рынке заимствований.