Виктор Газман - Лизинг. Финансирование и секьюритизация

Однако следует учитывать, что по наиболее часто используемым активам для этого инструмента – выручкам от поставок нефти и газа, которые занимают почти треть (31,3 %) на глобальном рынке секьюритизации будущих денежных поступлений – применялся коэффициент избыточного обеспечения 5: 1. Первой сделкой в России и странах СНГ по секьюритизации будущих потоков, которая получила рейтинг S&P, была сделка по поступлениям «Газпрома» (2004 г.). «Газпром» продавал газ, у него были и есть долгосрочные контракты на поставку газа в страны Европы, эти контракты очень продолжительные по времени, соответственно у инвесторов была высокая уверенность в том, что денежные потоки будут поступать по этим контрактам еще долго. Таким образом, «Газпром» фактически переуступил права требования по этим будущим контрактам в пользу инвесторов, которые приобрели облигации. Затем Росбанк осуществил секьюритизацию потоков от VISA и MasterCard, поступающих в погашение задолженности платежных систем перед Росбанком. Здесь также имело место наличие существенного обеспечения по сделке. Не случайно она получила рейтинг агентств Moody's и Fitch «Ва3» и «В+» соответственно. Купонная доходность для инвесторов при размещении составила 9,75 %, что свидетельствует о достаточно высокой стоимости привлеченных средств.

Теперь возникает вопрос, возможно ли по аналогии осуществить уступку будущих денежных требований по договорам оперативного лизинга? Положительно ответить на этот вопрос, но с определенными оговорками, можно в том случае, когда имеет место ситуация «выстроенной очереди» к лизингодателю, скажем на год вперед, и при этом стороны заключили договоры, исполнение которых только отложено во времени.

Однако в том случае, если изначально договоров лизинга нет, а имеются только намерения у одной стороны (лизингодателя) через полгода или через год заключить такой договор и в дальнейшем секьюритизировать лизинговые платежи, а у другой стороны (потенциального лизингополучателя) имеется намерение взять через какое-то время имущество в лизинг (через полгода или год), то очень велика вероятность того, что намерения одной и другой сторон не произведут на инвесторов достаточно сильное впечатление надежности проекта секьюритизации из-за многочисленных рисков, связанных с изменением намерений, состоянием оборудования, изменением законодательства и т. п. Потребуется серьезное обеспечение эмитируемых сегодня, а не в будущем, ценных бумаг. Что же касается возникшего острого желания у инвесторов рискнуть, то следует иметь в виду, что они запросят за это очень большую премию, и тогда сразу возникнет вопрос, будет ли иметь место необходимая для инициаторов сделки эффективность финансового проекта. Ставка купонной доходности должна быть привлекательной не только для инвесторов, но и экономически интересной для заемщика.

Таким образом, секьюритизация платежей по оперативному лизингу вполне возможна и перспективна. Подобного рода сделки могут проводиться в рамках синтетической секьюритизации, но наибольшее распространение они будут иметь в пределах объемов и сроков действующих лизинговых контрактов. Расширение сделок до уровня сроков полезного использования имущества также возможно, но требует дополнительного значимого обеспечения и в связи с усложнением проекта, и возникновением дополнительных рисков, приемлемой ставки купонной доходности как для инвесторов, так и для заемщиков.

1. Схожесть оперативного и финансового лизинга проявляется в том, что имущество предоставляется лизингополучателю во временное владение и пользование и в течение срока договора собственником имущества остается лизингодатель.

2. При финансовом лизинге лизингодатель наиболее часто принимает на себя кредитный риск. При оперативном лизинге лизингодатель берет на себя кредитный риск и риск по активу.

3. Оперативный лизинг является высшей формой проявления лизинговых отношений, поскольку при его применении предоставляемая пользователю услуга возведена в абсолют. То есть это вид лизинга с наибольшей услугоемкостью.

4. Долгосрочная аренда, по мнению автора, фактически выполняет инвестиционную функцию. Не случайно, в США, Германии, Италии, других странах при расчете удельного веса лизинга в инвестициях в основные производственные фонды в числителе учитываются суммы, отражающие не только финансовый лизинг, но и долгосрочную аренду (оперативный лизинг).