Kryptowährungen und Token

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Übersicht

I. Einleitung 1 Der starke Preisanstieg von Bitcoin in den Jahren 2017 und 2018 hat das breite öffentliche Interesse auf den Markt für Kryptowährungen gelenkt. Denn jenseits des Bitcoins hat sich eine Token-Ökonomie entwickelt, in der mithilfe der sog. Blockchain1 die Umsetzung verschiedenster Projekte und Finanzierungsstrategien möglich geworden ist. Der bislang wenig regulierte Markt hat innerhalb kurzer Zeit vielen Start-up-Unternehmen ermöglicht, erhebliche Geldmittel durch Ausgabe von sog. Token2 zur Investitionsfinanzierung einzusammeln. 2 Bei der Finanzierung mit Token und sog. Kryptowährungen handelt es sich aus der ökonomischen Perspektive um eine Frage der klassische Finanzierungs- und der Prinzipal-Agenten-Theorie. Das Neuartige an der Token-Ökonomie ist nicht die Verteilung von Rechten und Pflichten, wie z.B. bei einem Bankkredit oder bei einer Beteiligungsfinanzierung, sondern die Verifizierung und Dokumentation durch die Blockchain sowie die Automatisierung der Ausübung von Rechten und Pflichten durch die ausgegebenen Token in Verbindung mit Smart Contracts. 3 Um die Besonderheiten der Blockchain, der Token und der Kryptowährungen zu beleuchten, wird in Abschnitt II (Rn. 4–18) eine Kurzeinführung in die klassische Finanzierungstheorie gegeben. Dort wird das Reputationsvermögen als ein Grund für das Entstehen von Finanzinstitutionen und das Fehlen eines solchen als ein Grund für die Aufkommen von Bitcoin und der Blockchains herausgearbeitet. In Abschnitt III (Rn. 22–34) wird die Funktionsweise von Blockchains erläutert, die die Funktion eines Ledgers aus dem Rechnungswesen übernimmt. Im Abschnitt IV (Rn. 35–63) werden die gängigen Definitionen von Token, ihre Verwendung und ihre rechtliche Einordnung beleuchtet. Der Abschnitt V (Rn. 64–83) ist ein empirischer Überblick über den aktuellen, weltweiten Kryptomarkt mit einem besonderen Schwerpunkt auf der Auswertung von Renditen aus der Investorensicht.	1 1 Der starke Preisanstieg von Bitcoin in den Jahren 2017 und 2018 hat das breite öffentliche Interesse auf den Markt für Kryptowährungen gelenkt. Denn jenseits des Bitcoins hat sich eine Token-Ökonomie entwickelt, in der mithilfe der sog. Blockchain1 die Umsetzung verschiedenster Projekte und Finanzierungsstrategien möglich geworden ist. Der bislang wenig regulierte Markt hat innerhalb kurzer Zeit vielen Start-up-Unternehmen ermöglicht, erhebliche Geldmittel durch Ausgabe von sog. Token2 zur Investitionsfinanzierung einzusammeln. 2 Bei der Finanzierung mit Token und sog. Kryptowährungen handelt es sich aus der ökonomischen Perspektive um eine Frage der klassische Finanzierungs- und der Prinzipal-Agenten-Theorie. Das Neuartige an der Token-Ökonomie ist nicht die Verteilung von Rechten und Pflichten, wie z.B. bei einem Bankkredit oder bei einer Beteiligungsfinanzierung, sondern die Verifizierung und Dokumentation durch die Blockchain sowie die Automatisierung der Ausübung von Rechten und Pflichten durch die ausgegebenen Token in Verbindung mit Smart Contracts. 3 Um die Besonderheiten der Blockchain, der Token und der Kryptowährungen zu beleuchten, wird in Abschnitt II (Rn. 4–18) eine Kurzeinführung in die klassische Finanzierungstheorie gegeben. Dort wird das Reputationsvermögen als ein Grund für das Entstehen von Finanzinstitutionen und das Fehlen eines solchen als ein Grund für die Aufkommen von Bitcoin und der Blockchains herausgearbeitet. In Abschnitt III (Rn. 22–34) wird die Funktionsweise von Blockchains erläutert, die die Funktion eines Ledgers aus dem Rechnungswesen übernimmt. Im Abschnitt IV (Rn. 35–63) werden die gängigen Definitionen von Token, ihre Verwendung und ihre rechtliche Einordnung beleuchtet. Der Abschnitt V (Rn. 64–83) ist ein empirischer Überblick über den aktuellen, weltweiten Kryptomarkt mit einem besonderen Schwerpunkt auf der Auswertung von Renditen aus der Investorensicht.
II. Finanzierungstheorie und Token-Ökonomie	4
1. Funktionen von Märkten	4
2. Funktionen von Institutionen am Finanzmarkt	10
3. Reputation als impliziter Bestandteil von Finanzkontrakten	16
III. Arten und Funktionsweisen von Blockchains	22
1. Grundaufbau von Blockchains	23
2. Arten von Blockchains	30
IV. Token und ihr Vergleich zu bestehenden Konstrukten	35
1. Versuch einer Definition	35
2. Ausgangssituation	36
3. Kategorien von Token	39
4. Rechtliche Einordnung	45
5. Rechtsfolgen	55
6. Zivilrecht	60
7. Zwischenergebnis	63
V. Der aktuelle Kryptomarkt	64
1. Prozess der Notierung an einer Handelsplattform	64
2. Rentabilität von Investitionen in den Kryptomarkt	70
3. Geografische Verteilung	73
4. Geschäftsfelder	75
5. Zugang zu den Handelsplattformen	77
VI. Zusammenfassung	84

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