Тимур Беликов - Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов

Что касается минимально допустимого значения доли собственных средств в источниках финансирования компании, то, на мой взгляд, он должен определяться индивидуально, так же, как индивидуально определяется доля собственного участия инициаторов проекта при проектном финансировании (в зависимости от уровня риска, присущего конкретному проекту и бизнесу компании в целом).

В среднем же, на мой взгляд, доля собственных средств в источниках финансирования компании должна быть не менее 30 % (при условии расчета данного коэффициента на основе реального управленческого баланса).

Как мы уже обсуждали в первой части книги, наличие положительного финансового результата и положительной операционной прибыли является фундаментальным фактором оценки кредитоспособности компании (группы компаний). До тех пор пока прибыли компании (группы компаний) достаточно для обслуживания текущей процентной нагрузки, банки, скорее всего, будут идти навстречу клиенту и пытаться помочь, если для сохранения бизнеса потребуется частично реструктуризировать текущий и/или инвестиционный долг. Но как только наметится тенденция нарастания убытков, банкиры элементарно могут забрать свои зонтики.

Поэтому для нас безусловно важно изучить динамику изменения абсолютного значения показателей выручки, прибыли и производных показателей рентабельности. А главное – понять, что стоит за этими изменениями. Многие из возможных гипотез уже описаны в разделе анализа оборачиваемости. Некоторые возможные гипотезы мы рассмотрим ниже.

Весь анализ отчета о прибылях и убытках крутится вокруг нескольких базовых вещей:

• изменение маржинальной рентабельности;

• рост постоянных затрат;

• эффект операционного рычага;

• эффект финансового рычага;

• разовые начисления и списания.

Достаточно информативным, на мой взгляд, является показатель маржинальной рентабельности:

Маржинальная рентабельность = Маржинальная прибыль [52]/Выручка от реализации.

Рост данного показателя может свидетельствовать о благоприятной рыночной ситуации для компании.

Также рост показателя маржинальной рентабельности может свидетельствовать:

• об изменении номенклатуры производимой продукции в сторону увеличения производства и продажи продуктов с более высокой маржинальной рентабельностью (сокращения продуктов с низкой или даже отрицательной маржинальной рентабельностью);

• о внедрении новых производственных технологий, обеспечивающих более высокий выход готовой продукции из того же сырья.

Падение данного показателя, наоборот, свидетельствует о неблагоприятной ситуации на рынке для компании.

Стоит отметить, что падение маржинальной рентабельности из-за изменения ассортимента выпускаемой продукции не всегда является негативным фактором для компании. Например, отказ от производства высокомаржинального товара, который плохо продается и отвлекает на себя значительную часть постоянных затрат, приведет к росту итогового финансового результата деятельности компании. А отказ от производства продуктов с низкой маржинальной рентабельностью в некоторых случаях, наоборот, может привести компанию к образованию еще больших убытков (вспомним про «дойных коров» BCG).

К сожалению, значение постоянных и переменных затрат можно взять только у компаний, ведущих их управленческий учет. Поэтому анализ данного показателя на практике информативен, но не всегда возможен.

Важным эффектом, который мы всегда должны учитывать при анализе прибыли и рентабельности, является эффект операционного (производственного) рычага, который показывает, насколько изменится прибыль от основной деятельности предприятия при изменении выручки на 1 %.

Операционный рычаг определяется соотношением постоянных и переменных затрат в структуре себестоимости. Чем выше доля постоянных затрат в себестоимости, тем выше производственный рычаг, тем сильнее падает прибыль при снижении объема продаж, и наоборот.