Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Проектной компании необходимо иметь в наличии резерв непредвиденных расходов, чтобы компенсировать незапланированные расходы, связанные с проектом в период его сооружения (см. § 7.5.4).

Обычно его предоставляют в виде дополнительного собственного капитала и кредита; как правило, их соотношение равноценно соотношению основного собственного капитала и кредита. В случае необходимости резерв непредвиденных расходов используется только после того, как собственный капитал и заимствование, которые учтены в базовой системе, полностью израсходованы.

Обычно спонсоры не имеют обязательств осуществлять дополнительные инвестиции в добавление к резерву непредвиденных расходов, если проект столкнется с трудностями; именно в этом и заключается финансирование без права регресса проектной компании.

Финансирование, основанное на пропорциональном использовании средств заимствования и собственного капитала, обычно бывает возможным только в течение короткого периода времени после завершения строительных работ по проекту. Риск пропорционального использования на стадии эксплуатации покрывается резервными счетами (см. § 12.5.2); более того, финансирование за рамками периода сооружения проекта может быть продолжено только из средств заимствования, в то время как собственный капитал сохраняется для покрытия непредвиденных расходов (то есть его используют в случае необходимости). Такое использование собственного капитала:

• уменьшает расходы проектной компании на финансирование, с учетом допущения, что инвесторы согласятся принять более низкий уровень IRR или NPV, чем если бы они инвестировали денежные средства в собственный капитал;

• дает проектной компании возможность не капитализировать собственный капитал на уровне, соответствующем наихудшему из возможных сценариев, который может никогда не реализоваться, и тем самым сделать базу для финансовых расходов более конкурентоспособной.

До настоящего времени такой подход имел ограниченное использование на рынке проектного финансирования. Следует отметить, что в этом случае вычисление IRR и NPV не подходит для инвесторов, поскольку эти показатели не учитывают суммы, которые также подвергнуты риску, но не превращены в наличные средства (см. § 11.8.4), и проблема, связанная со ставкой покрытия, которую мы обсуждали в § 12.1.2, может стать актуальной в таких случаях.

Точно так же пропорциональное субординированное заимствование может быть предоставлено третьим лицом с учетом риска, который может никогда не случиться (например, как это делает агентство OPIC в отношении риска катастрофической девальвации валюты (см. § 8.3.5)).

Помимо вознаграждения, выплачиваемого консультантам заимодавцев (и вознаграждения рейтингового агентства, если кредит оценивается), к основным финансовым расходам проектной компании следует отнести расходы, связанные с выплатой:

• базовой процентной ставки (например, ЛИБОР) плюс процентная маржа, плюс чистые платежи по свопу процентной ставки (см. § 8.2.1), если кредит выдан на основе «плавающей» процентной ставки;

• процентной ставки, если кредит (или долговое обязательство) выдан на основе фиксированной ставки;

• вознаграждений консультантов и вознаграждения за согласование и андеррайтинг;

• комиссионного вознаграждения;

• агентских вознаграждений и вознаграждений доверительному владельцу.

Международные кредиты проектного финансирования с плавающей ставкой, основанной на ЛИБОР, как правило, имеют процентную маржу на 1–2 % выше, чем ЛИБОР. Обычно оценка бывает выше на стадии сооружения как следствие более высокого риска, который свойствен этой стадии развития проекта, затем резко падает, после чего постепенно возвращается к прежним значениям. (Таким образом, в проекте, у которого кредит покрывает 2-летний период сооружения и 15-летний период эксплуатации, маржа может быть 1,25 % для первых года-двух, 1,1 % для третьего-седьмого года, 1,2 % для восьмого-тринадцатого года и 1,3 % для периода с четырнадцатого по семнадцатый год.)

Коммерческие банки-заимодавцы в договорах на выдачу долгосрочных кредитов с «плавающей» ставкой также требуют наличия стандартных положений, относящихся к так называемой ситуации «разрушение рынка» и «возросшие издержки», которые предусматривают, что если базовая стоимость (например, ЛИБОР) больше недоступна на рынке, или она не представляет их истинную стоимость капитала, или изменения в законе или системе регуляции привели к увеличению стоимости финансирования для этого кредита, то расходы полностью переносятся на заемщика (см. § 8.2.4).