Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Как и отчет о прибылях и убытках, бухгалтерский баланс часто также нуждается в корректировке. Как правило, желательно сохранить столько строк в балансе, сколько статей имеет смысл прогнозировать независимо друг от друга. Таким образом, со стороны актива баланса, желательно показать отдельно разные элементы основных средств, а также отделить денежные средства и их эквиваленты от дебиторской задолженности и иных краткосрочных активов. В большинстве случаев более подробное разбиение нецелесообразно. Публикуемые балансы обычно отделяют денежные средства от краткосрочных инвестиций (это различие, как правило, не имеет значения), но не отделяют дебиторскую и кредиторскую задолженность от других краткосрочных активов и обязательств, что, безусловно, потребуется при построении прогноза. Дебиторская и кредиторская задолженности – важные части капитала, вложенного в бизнес, а прочие краткосрочные обязательства часто представляют собой большей частью налоговые обязательства, подлежащие выплате в ближайшие двенадцать месяцев.

Обратите внимание, что, согласно стандарту МСФО, которому следует Metro, акционерный капитал включает прибыль, заработанную в течение года, но исключает дивиденды, объявленные к выплате в этом году. Они вычитаются из собственного капитала после выплаты, а прибыль следующего года прибавляется. Таким образом выплаченные денежными средствами дивиденды и начисленные дивиденды выравниваются, и нет краткосрочных обязательств, относящихся к дивидендам объявленным, но не выплаченным.

Также целесообразно объединить разные финансовые резервы (прочие долгосрочные обязательства) в балансе, хотя, возможно, некоторые компоненты потребуется моделировать отдельно, например отложенное налогообложение, резервы для пенсионного обеспечения и резервы на покрытие издержек реструктуризации. Однако, как и с отчетом о прибылях и убытках, формат модели был максимально приближен к отчетности компании Metro.

Хотя, как станет понятно позже, большинство компонентов модели промышленной компании похожи друг на друга, главные различия относятся к факторам доходов и операционных издержек. Они имеют ярко выраженную отраслевую специфику. Рассмотреть все возможные варианты не представляется возможным, но ниже будет разобрано большое количество характерных примеров. Итак, как же следует составлять прогноз для компании, занимающейся розничной торговлей?

Один подход – начать с макроуровня: оценить объем рынка розничной торговли продовольствием в целом, а затем определить предполагаемую долю рассматриваемой компании на рынке. Другой подход – начать снизу: какова торговая площадь компании и какова стоимость продаваемых товаров в расчете на один метр? Этот подход соответствует принятому в торговле понятию «like for like» (аналогичных продаж): стоимость товаров, проданных на той же площади, остается постоянной, и рост продаж связан с увеличением (сокращением) продаж в результате изменения размеров или количества магазинов. Разумеется, оба подхода взаимосвязаны.

Поскольку в данной главе не ставится цель разобраться в особенностях розничной торговли, в модели оценки использован второй подход. Однако специалисту по розничной торговле продовольственными товарами целесообразно сравнить прогнозы доходов, построенные разными способами, и проверить их правдоподобность. В модели прогнозы построены на уровне подразделений, без связи с показателями продаж на квадратный метр, хотя это несложно сделать. Далее, необходимо внимательно следить, чтобы прогноз капитальных затрат соответствовал прогнозу доходов, и к этому вопросу еще предстоит вернуться при моделировании основных средств.

Если говорить о капитальных затратах, можно выделить три вида компаний. Первые – нециклические с большим количеством активов. Компания Metro, безусловно, относится к этой категории. Для полноты изложения ниже кратко рассмотрены две другие категории.

Некоторые компании имеют очень малое количество крупных активов, которые требуют особого подхода. Представьте себе газопровод. Строительство его обходится очень дорого. Обычно его строят с большим запасом пропускной способности на начальном этапе. В течение некоторого времени объем газа может расти без каких-либо инвестиций. Затем газопровод достигает проектной пропускной способности, и требуются некоторые дополнительные расходы на увеличение компрессорных мощностей и давления в трубе. В конце концов дальнейшее расширение оказывается невозможным. Нужен еще один газопровод. В эту категорию входят платные автодороги, мосты, аэропорты, многие объекты коммунального обслуживания и т. п.