Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

• Прибавить к сумме долга процент (либо по доле мультипликатора, либо по дополнительной долговой процентной ставке, в зависимости от того, какой из указанных подходов используется).

• Прибавить амортизацию к стоимости капитализированного ресурса. Для простоты примите, что она представляет собой прямую линию, стремящуюся к нулевой остаточной стоимости.

• Вычесть сумму долга из стоимости предприятия, получив остаточную стоимость собственного капитала.

В целом, если мы оцениваем компанию, которая активно использует лизинг, то для оценки не имеет значения, принимаем мы ее высокие арендные платежи как вычет из EBIT или все оставляем как есть и составляем финансовую модель, как если бы компания занималась финансовой арендой или куплей-продажей активов. Чистая текущая (приведенная) стоимость арендных платежей при этом должна быть очень близка к размеру суммы долга по финансовой аренде. Указанные два подхода, возможно, и не идентичны из-за различий в налогообложении, но это трудно оценить, не обладая детальной информацией.

Проблема этой аргументации: составленные оценщиками прогнозы прибылей и денежных потоков компании, скорее всего, представляют собой экстраполяцию, пусть даже обоснованную, результатов ее деятельности за последние годы. Если результаты завышаются при использовании лизинга, то существует риск, что прогнозы могут быть излишне оптимистичными в отношении роста капитала и недостаточно оптимистичными в отношении объема инвестиций, необходимых для обеспечения роста компании. В дополнение к этому, чтобы правильно рассчитать стоимость капитала компании, необходимо знать величину использованного долгового финансирования, которая будет достоверно учтена. Таким образом, существует две причины, по которым нельзя завышать рентабельность капитала или занижать размер долгового финансирования компании. Необходимо понимать, что такое долг, и всегда капитализировать лизинговые контракты, если их стоимость существенна для компании.

Аренда (лизинг) может создавать сложности при сравнении компаний, как при оценке результатов деятельности, так и при использовании оценочных мультипликаторов для сравниваемых компаний. Фондовый рынок при оценке компаний, широко применяющих лизинг, относит операционную аренду к долгу, независимо от того, отражается она так в отчетности или нет. Часто компании выглядят из-за этого недооцененными, если рыночная стоимость их бизнеса рассматривается просто как сумма рыночной капитализации акционерного капитала и установленного долга.

Наконец, необходимо помнить о значении бухгалтерской отчетности при составлении моделей определения стоимости компании. Если предполагается, что объем капитализированной стоимости операционной аренды будет расти, то в модели экономической прибыли этот рост будет прибавляться к капитальной нагрузке, а в модели дисконтированного денежного потока должен рассматриваться как отток денежных средств (приобретение постоянных активов), как если бы капитальные инвестиции действительно были произведены.

Производные финансовые инструменты стали неотъемлемой частью деятельности почти всех более или менее крупных компаний. Их использование разнообразно, но, как правило, подавляющее большинство корпораций используют указанные финансовые инструменты для хеджирования. Объектами могут быть:

• будущие цены на сырьевые материалы (например, цены на авиационный керосин для авиакомпании, на какао-бобы для шоколадной фабрики и т. п.);

• иностранная валюта (например, дебиторская задолженность в иностранной валюте);

• процентные ставки (например, защита от роста процентных ставок в условиях, когда компания имеет задолженность с преимущественно переменными ставками процента).

Аналитику необходимо разобраться, как эти инструменты отражаются в финансовой документации. Это тот случай, когда учетные проблемы особенно сложны. Инвестор должен уметь оценить статьи в документации, которые отражают эти инструменты, прежде чем приступить к их анализу.

Формально, производный финансовый инструмент – это актив, стоимость которого зависит от стоимости лежащего в его основе актива. Форвардный контракт на покупку евро для обеспечения летних каникул может, когда время каникул наступит, стать прибыльным или убыточным. Стоимость производного инструмента в данном случае – это прибыль или убыток по сравнению с покупкой денег в момент, когда в них возникнет нужда.