Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Цель регулирования банковской деятельности состоит в обеспечении постоянной платежеспособности банков. В случае простого банка не был рассмотрен вопрос о том, что некоторые его клиенты могут оказаться неплатежеспособными и потеряют способность обслуживать и выплачивать кредиты. Как было сказано раньше, это был один из мотивов разработки требований адекватности капитала, и теперь для каждого актива проводится оценка риска, а затем вычисляется суммарная стоимость активов с учетом риска (RWA), к которой и применяются нормативы минимального капитала. Естественным следствием высокого кредитного риска и высокой оценки данного риска являются высокая процентная маржа и значительные резервы на покрытие рисков. Кроме того, так же как спрос на кредиты и депозиты и структура процентных ставок, убытки по кредитам будут иметь циклический характер.

Факторы прибыльности весьма сложны, даже для простого банка. Структура прибыли должна определяться с учетом кривой доходности, а не только соотношения ставок. Операционный рычаг высок, поскольку операционные затраты часто составляют большую долю чистого процентного дохода (соотношение затраты/прибыль). Дополнительной нагрузкой является цикличность потерь по кредитам. Можно сказать, что идеальные условия для банка – это период экономической активности в связи с высоким спросом и низкими потерями по кредитам и плавная кривая доходности, поскольку на практике банки стремятся во всех направлениях своей деятельности быть чистыми держателями финансовых активов с большой дюрацией, даже несмотря на хеджирование. Однако это лишь обобщение, существует множество различий между банками, которые трудно моделировать извне.

Акции банка обычно имеют высокий коэффициент бета по двум причинам. Первая – цикличность бизнеса, о чем уже говорилось. Вторая связана с финансовым рычагом: даже при условии хеджирования любой бизнес, активы которого в 20–25 раз превышают собственный капитал, будет иметь высокий коэффициент бета. Есть одна сложность, когда речь идет о банках: для них неприменимо понятие «стоимость собственного капитала без учета финансового рычага», в отличие от промышленных компаний. Бизнес банка изначально имеет большой финансовый рычаг, это следует учитывать при распределении капитала между собственным капиталом, привилегированными акциями, субординированным долгом и т. д.

Все это создает оценочную головоломку, к которой еще предстоит вернуться. Что делать с банком, у которого значительный избыток капитала по сравнению с требованиями регулирующего органа и по сравнению с другими банками? Один ответ: принять, что избыток будет каким-то образом распределен, и оценивать денежный поток на собственный капитал с учетом распределенных сумм. Но если баланс банка существенно меняется в результате крупных выкупов собственных акций, возникает вопрос: не приведет ли это к росту стоимости собственного капитала банка? Данный вопрос будет подробнее рассмотрен позже.

Германский банк Commerzbank был выбран для примера по двум причинам. Во-первых, финансовая отчетность банка за 2003 г., использованная в модели, составлялась в соответствии с МСФО. Во-вторых, это довольно простой банк, чтобы моделировать его как единое целое, не слишком беспокоясь относительно моделирования отдельных направлений деятельности.

В табл. 6.7 приведена финансовая отчетность банка: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, факторы изменения показателей баланса и отчета о прибылях и убытках, анализ экономического капитала, анализ соотношения капитал/активы, моделирование собственного (акционерного) капитала, анализ экономических результатов деятельности банка, расчет ставки дисконтирования и результаты оценки. Как обычно, вводные показатели обведены рамкой, процентные показатели (факторы и результаты) выделены курсивом.

Статьи исторического баланса вполне прозрачны, поэтому дальнейшие комментарии касаются отражения в отчетности производных финансовых инструментов. Заметим, что операции хеджирования отражаются по справедливой стоимости, а стоимость производных инструментов изменяется в соответствии с изменением стоимости лежащих в их основе активов и обязательств, которые переоцениваются по текущим рыночным ценам. (Соответствие это не вполне точное, поэтому в отчете о прибылях и убытках отражаются прибыли или убытки от производных инструментов, используемых для хеджирования). Производные финансовые инструменты учитываются при расчете собственного капитала, при этом потери от хеджирования денежных потоков отражаются до получения выручки от реализации инструментов хеджирования, которая могла бы компенсировать соответствующие убытки. Далее приводится анализ и прогнозирование резервов для покрытия убытков по кредитам.