Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Рассмотрим простой пример: банк, деятельность которого ограничивается выдачей кредитов, ипотекой, а также приемом вкладов. Портфель кредитов данного банка будет генерировать процентный доход, по депозитам будут выплачиваться проценты. Кроме того, банк понесет расходы, связанные с клирингом чеков и другими банковскими услугами. Прибыль будет возникать из-за спреда между процентами по кредитам и процентами по депозитам, при этом часть прибыли будет идти на покрытие операционных затрат. Поэтому прогноз отчета о прибылях и убытках лучше всего составлять на основе бухгалтерского баланса, а затем определять процентные ставки и операционные затраты.

Очевидно, что операции отражаются в обеих частях баланса банка. В активе баланса отражаются кредиты по ставкам, превосходящим безрисковую ставку (она должна быть выше, чем стоимость капитала с учетом риска); в пассиве – затраты на выплату процентов и операционные затраты, понесенные с целью обеспечить прирост капитала более дешевым способом, чем выпуск банковских облигаций. Соотношение показателей двух разделов баланса составляет кассовые операции банка. Руководство банка рассматривает эти три функции как самостоятельные центры выручки с трансфертными ценами в расчетах между ними и распределенным капиталом. Однако извне такие тонкости обычно не видны, и оценщику остается только моделировать поток доходов на собственный капитал банка.

Банки имеют большой финансовый рычаг, хотя понятие финансового рычага здесь иное, чем в промышленных компаниях: активы не финансируются собственным капиталом и долговыми обязательствами, выпущенными банком. Активы банка в основном финансируются депозитами клиентов, при этом капитал составляет незначительную долю общего баланса (минимум 8 %, согласно Базельскому соглашению). Базельские требования адекватности капитала, обсуждавшиеся выше, предусматривают, что к капиталу первого уровня (акционерный капитал) финансовый рычаг может быть применен с множителем 25, что соответствует требованию минимального капитала в размере 4 % (1, деленная на 25). Незначительные изменения размера капитала могут оказывать большое влияние на такие характеристики собственного капитала банка, как уровень риска и прибыльность.

Для банка отсутствует аналог приобретений активов и их амортизации, играющих такую важную роль в денежных потоках промышленных компаний. Вместо этого денежные потоки возникают как результат получения прибыли и увеличения или уменьшения кредитов и депозитов. Поскольку моделирование в любом случае начинается с прогнозного баланса, большинство внешних моделей банков не моделируют денежные потоки, а просто прогнозируют баланс и отчет о прибылях и убытках.

Модели оценки банков используют те же методы дисконтированного денежного потока и дисконтированной экономической прибыли, которые использовались для промышленных компаний, но здесь дисконтируется денежный поток (или остаточная прибыль) на собственный капитал и ставкой дисконтирования служит стоимость собственного капитала, а не капитала в целом. Следует отметить, что ничего из вышесказанного не относится к случаям, когда независимо друг от друга моделируются отдельные операции банка.

Очевидно, что в рассмотренном выше случае с простым банком дюрация портфеля кредитов, скорее всего, не будет соответствовать дюрации портфеля депозитов клиентов. Ипотечные и коммерческие кредиты обычно имеют длинные сроки погашения. Многие депозиты являются однодневными («овернайт»), сроки их погашения варьируются от месяца до года. Поэтому одной из функций финансового менеджмента банка является управление риском дюрации, связанным с бизнесом, который в ином случае очень сильно зависел бы от колебаний временной кривой доходности. Возможно, банк будет выглядеть весьма прибыльным, предоставляя долгосрочные кредиты и получая краткосрочные заимствования. Однако если в будущем процентные ставки вырастут до уровней, заложенных в первоначальной кривой доходности, то высокие первоначальные прибыли позже будут перекрыты значительными убытками. Ясно, что бизнес с высоким уровнем финансового рычага не должен управляться подобным образом.

Вывод такой: банки должны быть чрезвычайно заинтересованы в приобретении производных продуктов, поскольку последние предлагают простейший способ хеджировать в высшей степени асимметричные риски, связанные с колебаниями процентных ставок. Это еще один важный элемент деятельности банка, вряд ли поддающийся корректной оценке извне. О том, насколько банк застрахован от риска дюрации, можно судить по устойчивости его исторических операционных показателей при изменении параметров кривой доходности (т. е. насколько стабилен его чистый процентный доход). Однако установить все это в реальной жизни бывает очень сложно, учитывая, что на деятельность банка в течение экономического цикла воздействуют и иные факторы, а также принимая во внимание тот факт, что банки осуществляют другую деятельность, например, занимаются инвестированием и управлением активами, хеджировать которые от изменения стоимости активов не представляется возможным.