Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

В такой ситуации целесообразно предположить, что капитал первого уровня, которым располагает банк, может быть оценен как имеющий два компонента. Первый – экономический капитал банка, второй – избыточный капитал. Стоимость избыточного капитала равна безрисковой ставке, поскольку он не является рисковым капиталом, а стоимость экономического капитала может быть рассчитана путем корректировки измеренного коэффициента бета (так же рассчитывалась бета без учета финансового рычага для промышленной компании, имеющей на своем балансе денежные средства). Мы не делим коэффициент бета с учетом эффекта финансового рычага на (1 + D/E), а делим на (1 – денежные средства/собственный капитал), чтобы получить значение беты без учета эффекта финансового рычага. В этом случае избыточный капитал интерпретируется в модели как денежные средства.

Оценка в разделе 7 отражает стандартную модель DCF или остаточного дохода на акционерный капитал и не требует пояснений, поскольку идентична модели, использованной для компании Мetro в главе 5. Правда, здесь непосредственно оценивается собственный капитал, а не долг.

Как обычно, большая часть стоимости (примерно 80 %), рассчитанной по методу дисконтированного денежного потока (DCF), приходится на терминальный год. Интереснее распределение стоимости в модели остаточного дохода. Даже в предположении о том, что дополнительные инвестиции после 2008 г. будут приносить доход, равный стоимости капитала, ничего не прибавляя и не убавляя от стоимости бизнеса, получается, что текущая балансовая стоимость капитала выше его оценочной стоимости. Прогнозируемый остаточный доход будет отрицательным на всем протяжении прогнозного периода и в долгосрочной перспективе по отношению к капиталу, инвестированному на конец 2008 г.

При наличии соответствующей информации можно оценить банк по отдельным направлениям деятельности. В этом случае рекомендуется моделировать доходы (денежный поток или прибыль) на прогнозируемый экономический капитал, а затем прибавить стоимость избыточного капитала как отдельную величину. В этом случае используемые ставки дисконтирования могут быть определены отдельно по видам деятельности и применены только к рисковому капиталу. При этом избыточный капитал рассматривался бы как безрисковые денежные средства.

Страховые компании отличаются от промышленных концернов. Во многих отношениях они обладают теми же характеристиками, что и банки, поскольку их деятельность подлежит государственному регулированию, они так же управляют сложными рисками, осуществляют инвестиционную деятельность и торговлю ценными бумагами. Неудивительно, что многие банки имеют страховые подразделения, поэтому даже возник термин «банкостраховщик».

Однако несмотря на частичное совпадение бизнеса страховых компаний и банков, нужно отметить, что страховые компании осуществляют специализированную деятельность – предоставляют услуги по страхованию жизни и имущественному страхованию. Поэтому, несмотря на то что во многих аспектах их финансовая отчетность похожа, существует множество довольно сложных и специфических проблем при составлении финансовой отчетности страховых компаний.

Финансовая отчетность страховых компаний долгое время регулировалась спорадически в соответствии с общими положениями GAAP (например, пенсии), специфическими правилами составления отчетности страховых компаний и принятой практикой. Все эти стандарты и правила представляли собой некое подобие лоскутного одеяла, что, с точки зрения Совета IASB, который добивается общей согласованности норм учета и составления отчетности, неприемлемо. Возникла тенденция не распространять на страховые компании многие бухгалтерские стандарты. В итоге отчетность страховых компаний стала запутанной, и ее сопоставление в разных юрисдикциях связано с большими трудностями.

В результате Совет IАSB начал амбициозный проект по созданию серии скоординированных стандартов в дополнение к существующим (общим) стандартам GAAP. Учитывая сложность некоторых проблем, было решено разделить проект на два этапа. Первый этап завершился принятием МСФО (IFRS) 4 «Договоры страхования». Дискуссии по второму этапу продолжаются. Не урегулированы многие противоречия, например отражение в отчетности активов, стоимость которых требует построения прогнозных моделей. Ниже в этой главе будет изложено содержание МСФО (IFRS) 4.