Ксения Юдаева - New Normal для России

4. Дефицитный или нулевой бюджет при недофинансированности государственных инвестиций. В условиях замедления экономического роста замедлился и рост доходов. А расходы, сначала в рамках антикризисной политики, потом на предвыборной волне, только росли. Рост коснулся не только социальных расходов, но и военных. Бюджет удалось удержать от скатывания в дефицит только за счет усилий Минфина, в том числе и по принятию бюджетного правила. Но последнее в условиях защищенности социальных (прежде всего пенсий) и военных расходов сыграло с бюджетом злую шутку. Расходы на развитие, в том числе на инвестиции в инфраструктуру, а также в здравоохранение и образование, потеряли приоритет. При этом в сфере социальных расходов основной упор сделан на заработную плату. В результате структура бюджета оказалась сильно перекошенной. Жертвой такой политики также стала накопительная пенсионная система.

5. Снижение положительного сальдо баланса текущих операций. Доходы населения – это, пожалуй, единственная экономическая характеристика в России, которая уже давно превысила предкризисный уровень. Политика по поддержке доходов привела к росту импорта. С другой стороны, на фоне стабильных цен на нефть экспорт растет гораздо медленнее. Более того, изменения на глобальном газовом рынке меняют конкурентную среду для продажи российского газа. В результате текущее сальдо в процентах ВВП снизилось по сравнению с докризисным периодом, но пока еще не намного, до уровня около 4 % ВВП.

На ближайшее время сальдо скорее всего останется на этом или чуть более высоком уровне по нескольким причинам. Во-первых, цены на нефть пока находятся на относительно высоком уровне. Оценки ЦМИ Сбербанка показывают, что на фоне низкого глобального спроса они могли бы быть ниже, на уровне 80 долл. за баррель. Но «арабская весна» и угроза войны с Ираном удерживают нефтяные цены на высоком уровне. По-видимому, свою роль с точки зрения удержания сальдо торгового баланса на положительном уровне играет и комплекс факторов, связанных с инвестиционным климатом, о чем речь пойдет ниже. Еще одна причина – сравнительно мягкая денежная политика ЦБ, пытающегося удерживать процентные ставки от роста на такую величину, которая привела бы к притоку капитала.

Но есть и факторы, благодаря которым сальдо может дальше снижаться. Главный из них – ситуация с бюджетом. Снижение текущего сальдо не случайно совпало со снижением бюджетного профицита. Двойной профицит или двойной дефицит – это стандартные макроэкономические феномены. Если бюджет в связи с ростом расходов уйдет в дефицит, сальдо и дальше снизится. Причем по капитальному счету это снижение будет компенсировано притоком капитала на финансирование бюджетного долга.

6. Отток частного капитала. В принципе, отток частного капитала не является для современной России явлением новым. Бегство капитала – это бич России с самого начала реформ, а возможно, и со времен позднего СССР. Однако на фоне глобального финансового пузыря в 2005–2007 годах картина кардинально изменилась. Впервые в 2005 году чистый отток капитала был равен примерно нулю, в следующем 2006 году был уже значительный – чуть больше 40 млрд долл., а в 2007 году приток составил уже около 80 млрд долл. В начале 2008 года приток частного капитала был существенен, однако он сменился значительным оттоком на пике кризиса осенью 2008 – в начале 2009 года. На короткий период, начиная со второго квартала 2009 года и кончая вторым же кварталом 2010 года, возникло впечатление, что ситуация восстанавливается и Россию вновь ждет приток капитала. Отток капитала в этот период существенно замедлился, а в некоторые кварталы наблюдался чистый приток. Однако уже в конце 2010 года начался перелом, и затем в 2011 году произошел отток капитала размером 90 млрд долл. Та же тенденция наблюдается и в 2012 году.

В связи с таким изменением по капитальному счету в 2010-х годах стало активно обсуждаться влияние плохого инвестиционного климата на отток капитала. При этом мало внимания обращается на тот факт, что в 2010-е годы, в отличие от середины 2000-х, практически прекратилось накопление резервов Центрального банка, или, фактически говоря, отток государственного или официального капитала. В связи с этим отток частного капитала стал теперь той статьей платежного баланса, которая компенсирует наличие большого сальдо по текущему счету. Прекращение оттока капитала может произойти только параллельно снижению сальдо по текущему счету. То есть экспорт капитала должен быть заменен на импорт товаров.