Виктор Газман - Лизинг. Финансирование и секьюритизация

Таким образом, можно сделать вывод, что в дальнейшем для финансирования лизинговых инвестиционных проектов будет формироваться два направления заимствования денежных средств на фондовом рынке – посредством выпуска биржевых и корпоративных облигаций. Эти ценные бумаги могут различаться по следующим признакам:

• скорости проведения эмиссии;

• условиям регистрации;

• срочности обращения;

• требованиям инвесторов по обеспеченности;

• доходности для инвесторов.

Более 73 % привлеченного всеми лизингодателями капитала с помощью эмиссий облигаций приходится на компании «ВТБ-Лизинг», «ВЭБ-лизинг», «ТрансФин-М», Лизинговую компанию «Уралсиб». Это во многом разные хозяйствующие субъекты с точки зрения их финансовых и организационных возможностей, масштабности сделок, клиентских баз. Полагаю, что в настоящее время их экономические кондиции и определенный имидж являются олицетворением двух направлений заимствования на фондовом рынке: корпоративного и биржевого.

Таблица 4.5

Крупнейшие эмитенты облигаций в рублях, размещенных в 2001–2011 гг.

Некоторые из лизингодателей-эмитентов выпускали кредитные ноты и еврооблигации.

Кредитные ноты ( credit-linked notes CLN ) – это ценные бумаги, выпускаемые банком-организатором в соответствии с уже существующей зарегистрированной программой выпуска. Ноты представляют собой условные обязательства банка-организатора, выплаты по которым обусловлены исполнением заемщиком обязательств по кредиту, выданному ему этим банком. То есть банк-организатор ничего не будет должен владельцам нот, если он, в свою очередь, ничего не получит от заемщика. Схема взаимоотношений участников проекта такова: как только банк-организатор набрал спрос инвесторов на ноты, он тут же собирает с инвесторов деньги и выдает их в качестве кредита заемщику. Инвесторы получают ноты через небольшой промежуток времени, например, через неделю.

Следовательно, кредитные ноты являются долговым инструментом, размещенным преимущественно на международных рынках, платежи по которому привязаны к платежам по кредиту, выданному компании. CLN имеют ряд особенностей и отличий от выпуска рублевых облигаций: гибкость и быстрота; дешевизна (фиксированная процентная ставка обычно ниже, чем ставка по обязательствам, размещаемым внутри страны); создание предпосылок для выхода на международные рынки капитала (еврооблигации, IPO); привлечение западных инвесторов и создание международной публичной кредитной истории; формирование международного инвестиционного бренда.

Ноты выпускаются по английскому праву. Такой порядок применяется не только в России, но и в ряде других стран.

Основные отличия кредитных нот от еврооблигаций следующие: нет необходимости в регистрации; более спокойные требования по раскрытию информации; возможен, но не обязателен листинг; предпочтителен, но не обязателен кредитный рейтинг; более короткие сроки подготовки (1–2 месяца вместо 3–4 месяцев), меньшие в полтора-два раза юридические расходы.

Считается, что еврооблигации доступны компаниям, достигшим определенного уровня раскрытия информации о себе, корпоративного управления и, естественно, операционного развития. Схема выпуска еврооблигаций, в целом, идентична схеме выпуска кредитных нот, но требования к эмитентам обоих инструментов различаются. Традиционное отличие заключается в структуре, в частности, наличии SPV (необходима ее регистрация в благоприятной налоговой юрисдикции, обычно в Люксембурге или Ирландии). Требования к компаниям, размещающим еврооблигации, включают в себя:

• соответствие объемов привлекаемого финансирования операционным показателям;

• наличие международной консолидированной отчетности;

• наличие международного кредитного рейтинга по шкалам одного из трех ведущих рейтинговых агентств – S&P, Moody’s или Fitch (предпочтительно наличие двух рейтингов на уровне не ниже эквивалента «В»);

• раскрытие информации в соответствии с международным законодательством;

• проведение процедуры Due Diligence в рамках подготовки проспекта эмиссии;

• высокий уровень корпоративного управления.

Таблица 4.6

Эмиссии еврооблигаций, евронот (CLN) российскими лизингодателями

Удельный вес суммы различных облигаций, выпущенных лизингодателями, в 2009 г. составлял 2,75 %, а в 2010 г. – 2,63 % от всех корпоративных рублевых облигаций, размещенных на фондовом рынке России.