Виктор Газман - Лизинг. Финансирование и секьюритизация

Примечательно, что облигации, эмитируемые лизинговыми компаниями или их SPV, в действительности становятся все более ценными. Об этом свидетельствует тот факт, что в Ломбардный список Банка России, в который попадают бумаги с высокими рейтинговыми характеристиками надежности, в 2008 г. были включены облигации «ВТБ-Лизинг Финанс» и Лизинговой компании «УРАЛСИБ».

Наиболее значимой, но заставляющей задуматься о валютных рисках, стала эмиссия еврооблигаций, номинированных в долларах, которую осуществил «ВЭБ-лизинг» в мае 2011 г. через дочернюю компанию «VEB Leasing Limited», расположенную в Ирландии. Лизингодатель привлек самые дешевые деньги за всю десятилетнюю историю эмиссий облигаций – на уровне 5,125 % на 5 лет с полугодичным периодом выплаты процентов. Организаторами сделки выступили: «Goldman Sachs», «Credit Suisse» и «ВЭБ Капитал», соорганизатор – «Raiffeisen Bank International AG». Международные рейтинговые агентства Fitch и Standard&Poor’s присвоили выпуску рейтинги BBB/BBB соответственно, что отражает высокий уровень надежности и финансовой устойчивости компании, которая оценивается на уровне материнской компании «Внешэкономбанк» и соответствует суверенному рейтингу Российской Федерации. База инвесторов характеризуется хорошей диверсификацией по типам и географии. Большая часть еврооблигаций была размещена среди широкого круга высококлассных долгосрочных инвесторов. Общее число инвесторов, подавших заявки при размещении, превысило 200. Книга заявок была переподписана более чем в 7 раз, что позволило разместить еврооблигации ниже первоначального ценового диапазона. В итоге распределение инвесторов по географии приняло следующий вид: Великобритания – 33 %, Швейцария – 22 %, Россия – 20 %, остальные страны Европы – 16 %, Азия – 9 %. По типу инвесторов распределение приняло следующий вид: управляющие компании – 36 %, банки и частные инвесторы – 48 %, хедж-фонды – 13 %, страховые компании – 3 %. Размещение компанией «ВЭБ-лизинг» еврооблигаций обеспечило иностранным инвесторам возможность инвестировать в публичные долговые ценные бумаги в российский лизинговый сектор, в компанию, участвующую в крупных инфраструктурных проектах по модернизации основных секторов экономики.

По имеющимся у нас данным, за десять лет (2001–2011 гг.) не менее 41 эмитента осуществили более 80 эмиссий на российских и зарубежных фондовых биржах на сумму около 6,7 млрд долл. (в пересчете), включая выпуск корпоративных и биржевых облигаций на внутреннем рынке, а также еврооблигаций, евронот и эмиссий облигаций при секьюритизации лизинговых активов, которые были проведены на рынках в других странах.

Одним из видов инновационного финансирования является факторинг. Применительно к тематике настоящей книги факторинг для нас важен как способ финансирования лизинговых операций и как инструмент, элементы которого во многом используются при проведении сделок секьюритизации лизинговых активов, т. е. финансовые техники секьюритизации и факторинга имеют некоторую схожесть. С факторингом, представляющим собой финансовое посредничество, связано финансирование под уступку денежного требования. Следовательно, при факторинге осуществляется купля-продажа дебиторской задолженности. Причем речь идет о задолженности недокументированной, т. е. не закрепленной в ценной бумаге.

Уступки прав и купли-продажи дебиторской задолженности в России базируются, прежде всего, на нормах Гражданского кодекса РФ, которые закреплены в:

• главе 24 «Перемена лиц в обязательстве» (§ 1 «Переход прав кредитора к другому лицу», ст. 382–390; § 2 «Перевод долга», ст. 391–392);

• главе 43 «Финансирование под уступку денежного требования», ст. 824–833.

Так, в ст. 382 ГК РФ предусмотрено, что «право (требование), принадлежащее кредитору на основании обязательства, может быть передано им другому лицу по сделке (уступка требования)».

Договор финансирования под уступку денежного требования имеет очень много общего с договором цессии. Сделки цессии (уступки права требования от первоначального кредитора – цедента к новому кредитору – цессионарию).

В ст. 384 установлена норма, согласно которой «право первоначального кредитора переходит к новому кредитору в том объеме и на тех условиях, которые существовали к моменту перехода прав (если иного нет в законе или договоре)».

Несмотря на то, что термин «факторинг» в Гражданском кодексе не применяется, его основные существенные характеристики и непосредственно сама схема проведения операции изложены в п. 1 ст. 824 ГК РФ, где предусмотрено, что по «договору финансирования под уступку денежного требования одна сторона (финансовый агент) передает другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование».