Мартин Гилман - Дефолт, которого могло не быть

Россия, как и многие другие страны, в значительной степени импортировала американскую инфляцию в 2007 – 2008 гг. При этом в России о вреде инфляции знают очень хорошо: и Кудрин, и Игнатьев были непосредственными свидетелями кризиса 1998 года и повторения этих событий не желают ни в коем случае. Так почему же тогда в стране, где все знают, как трудно остановить рост цен, и, несомненно, хотят его избежать, все-таки идут инфляционные процессы? Как нужно действовать в этой ситуации?

Увы, правительство и Центральный банк, похоже, не в состоянии взять инфляцию под контроль. Ведь если по-настоящему независимая кредитно-денежная политика невозможна, остается лишь сокращать планируемые бюджетные расходы. А при том, что бюджет у правительства и так профицитный, применение этой меры способно вызвать нежелательные трудности в социальной сфере.

Других вариантов совсем немного, и все они сопровождаются различными издержками. Например, и в Азии, и в Южной Америке, и в Африке в той или иной степени используют ограничение цен. Доказательств, что это средство борьбы более эффективно, чем инструменты макроэкономической политики, пока нет, скорее оно просто ведет к искажению рыночных цен. Но при том, какие тяготы и угрозы социальной стабильности вызывают растущие цены на продовольствие, правительствам в любом случае крайне трудно отказываться от ограничения цен. В России в начале 2008 года пытались использовать «добровольные» ограничения, в некоторых других странах отложили на неопределенный срок планы по сокращению государственных субсидий.

В идеале, поскольку проблема зарождается в первую очередь в Америке, логично было бы попытаться там ее и решить.

Относительно сильным доллар является, несомненно, в силу ряда все еще действующих положительных факторов – политической стабильности в США, их военной мощи, их крупнейшей в мире экономики (13 трлн долларов, или 27% глобального ВВП) и их глубокого и ликвидного финансового рынка.

При этом американская экономика нуждается в ежедневном чистом внешнем финансировании в размере 2 млрд долларов и поглощает таким образом почти 2/3 глобальных чистых сбережений. Если бы центральные банки вдруг решили просто воздержаться от дальнейшей покупки долларовых активов, последствия для США были бы катастрофическими. И потому ФРС жизненно заинтересована в поддержании сильного доллара.

Из-за того, что США являются должником, в ближайшие пару десятилетий может произойти постепенная ликвидация долларовых позиций по всему миру, причем даже независимо от того, будут или нет США по-прежнему подпитывать глобальную инфляцию.

Постепенный отказ от доллара в качестве резервной валюты неизбежен. Этот процесс может оказаться крайне болезненным. Необходимость погашать долларовые долги иностранцам может лечь тяжелым бременем на экономическую деятельность в США и ограничит потребление внутри страны настолько, что станут неизбежными нарастающее социальное давление, или инфляция, или и то и другое вместе. Вряд ли США согласятся по собственной воле пройти этот трудный путь, и потому можно ожидать, что они попытаются его избежать – или хотя бы оттянуть за счет различных экономических, финансовых, политических и, может быть, даже военных мер.

Центральные банки развитых стран, в том числе и ФРС США, в каком-то смысле утратили контроль над ростом денежной массы. Благодаря глобализации частный сектор может производить заимствования в тех странах, где процентная ставка ниже (например, в Японии или в Швейцарии), и затем переводить заемные средства в любую точку планеты. Из-за этого возрастает волатильность на валютных рынках, а у центральных банков сегодня гораздо меньше возможностей, чем раньше, влиять на макроэкономическую ситуацию в мире. Поэтому теперь для осуществления макроэкономических корректировок в идеале нужно было бы активнее использовать налогово-бюджетную политику.

Если Соединенные Штаты не вернутся к осмотрительной фискальной политике, они рискуют подорвать былую веру иностранцев в их способность обеспечить стабильность доллара. Пропадет уверенность в том, что они способны удержать инфляцию на низком уровне и не прибегать при этом к тем губительным для экономического роста повышениям процентной ставки, которые они используют, чтобы привлекать жизненно необходимые им крупные иностранные капиталы.

Принято считать, что в качестве альтернативы доллару как глобальной валюте может быть использован евро, но твердой уверенности в его будущей стабильности тоже пока нет.