Мартин Гилман - Дефолт, которого могло не быть

Следуя примеру других стран, российские руководители поспешили списать всплеск инфляции на резкое повышение мировых цен на продукты питания. Что и понятно: в этом они не виноваты, и к тому этот фактор действительно сказывается во всем мире. ЦБ РФ конечно же было бы проще жить, если бы во всем было виновато мировое сельское хозяйство. Но нельзя забывать мудрое замечание Милтона Фридмана о том, что «инфляция всегда и везде явление монетарное». В самом общем смысле это означает, что общий уровень цен, а не просто цены на отдельные товары, не может расти, если этому не способствует соответствующая кредитно-денежная политика.

В этом плане политику, проводившуюся в России, отнюдь не назовешь жесткой. Реальная процентная ставка была отрицательной, и имелся колоссальный приток наличности: по состоянию на март 2008 года денежная масса М2 за 12 месяцев выросла на 45% (с тех пор, правда, отмечалось резкое замедление роста этого показателя).

В МВФ выражают обеспокоенность в связи с тем, что, если российские власти не модифицируют текущую экономическую политику, инфляция может продолжать расти. Планы властей по замедлению роста цен в основном базируются на ожиданиях благоприятных внешнеэкономических изменений, а вовсе не на намерении кардинально менять текущий курс, считают в фонде. Между тем ускорение инфляции является реальной угрозой для роста ВВП. Экономисты МВФ отмечают «уже проявившиеся признаки того, что рост инфляции замедляет темпы ремонетизации экономики, а также растущие опасения банков в связи с тем, что нехватка долгосрочных рублевых ресурсов будет все больше препятствовать долгосрочному кредитованию, которое необходимо для поддержания роста экономики. На фоне неконтролируемой инфляции резко повышается риск принятия жестких (но вынужденных) мер по ограничению роста денежной массы со стороны ЦБ, что может резко снизить потенциал роста ВВП. Но если инфляционным ожиданиям дать расти и дальше, то период замедленного роста экономики может оказаться затяжным. Именно этот риск, а не возможное падение цен на нефть является главной угрозой ближайших лет».

Сотрудники МВФ считают, что основной способ борьбы с инфляцией – это быстрое повышение курса номинального рубля. Хотя теоретически существует связь между осуществлением независимого контроля над поступлением денег в экономику и относительно стабильным валютным курсом, действительность не так проста. Проблема в том, что ожидания укрепления рубля будут стимулировать приток капиталов, в том числе за счет внешних заимствований, а это, в свою очередь, приведет к увеличению денежного предложения. Причем в отличие от нефтяных сверхдоходов этот приток стерилизовать через стабилизационный фонд нельзя.

Именно это и случилось, когда ЦБ невольно спровоцировал серьезное увеличение притока капиталов (в особенности в начале 2007 года), озвучив свое мнение относительно необходимости укрепления рубля. В результате валютные спекулянты стали делать ставки «в одном направлении», и капиталы потекли в страну. Это, несомненно, создало инфляционный потенциал, который в конце 2007 года закономерно вылился в ускорение роста инфляции.

Таким образом, в очередной раз сработал закон непредвиденных последствий, и политика ЦБ, направленная как раз на рекомендованное МВФ повышение курса рубля, неожиданно способствовала «организации» очередного витка инфляции.

Рекомендуя проводить более мягкую курсовую политику ради снижения инфляции, МВФ при этом не может предложить эффективные способы защиты рубля от атак спекулянтов, ожидающих укрепления национальной валюты России.

При этом, однако, МВФ и другие наблюдатели, несомненно, правы в том, что в долгосрочном плане курс рубля неизбежно будет расти, как минимум в реальном выражении. Вопрос в том, как быстро он будет расти и насколько рост номинального курса желателен с учетом проблемы спекулятивных ставок «в одном направлении». После застоя в притоке капитала в начале 2008 года ввиду напряженности на глобальных финансовых рынках, а в конце лета – из-за новых политических рисков – он, скорее всего, возобновится, провоцируя рост валютных резервов и осложняя ведение денежной политики.

В целом же МВФ оценивает Россию, может быть, даже чересчур позитивно и придает слишком большое значение внутренним факторам. Конечно, как показывают события конца лета 2008 года, могут возникнуть сложности. В ближайшие пару лет серьезное влияние скорее могут оказать внешние события. Как бы ни старалось правительство обеспечить рост национальной экономики в контексте финансовой стабильности, оно все равно окажется бессильным при столкновении с отрицательной динамикой волатильной глобальной экономики.