Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Но очень редко это бывает так просто, как кажется; при наличии сумм, предназначенных для выплат инвесторам, существуют другие препятствия, чтобы осуществить такие выплаты.

Очевидно, что проектная компания обязательно должна продемонстрировать, что после осуществления выплат инвесторам у нее останется денежный поток в достаточном объеме или он будет сгенерирован в будущий период времени, чтобы погашать долг. Чтобы решить эту проблему, определяют ставки прекращения выплат дивидендов (dividend stop ratio) и ставки закрытия (lock up ratio); например, если в базовом сценарии прогнозируемое среднее значение для ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга было 1,35:1, то невозможно осуществить выплаты инвесторам, если фактическая ставка ежегодного покрытия при обслуживании долга для предыдущего года ниже, к примеру, она составляет 1,2:1. Расчет того, имеются ли в наличии необходимые денежные средства для выплат инвесторам, обычно проводят один раз в шесть месяцев (и, таким образом, распределение средств среди инвесторов проводят только один раз в шесть месяцев). Если денежный поток не может быть распределен, потому что фактические показатели не отвечают требованиям, которые устанавливает ставка прекращения выплат дивидендов, то денежные средства, находящиеся в наличии, могут быть использованы для погашения кредита, или их размещают на специальном резервном счете.

При расчете ставки прекращения выплаты дивидендов возникает проблема, какую из ставок, которые учитывают погашение будущих периодов, следует использовать (то есть прогнозируемое значение ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга для следующего года, или значение ставки на покрытие на период жизни кредита, или среднее значение ставки ежегодного покрытия для оставшейся части кредита).

На стадии эксплуатации проекта самым лучшим способом спрогнозировать его будущие производственные показатели будет рассмотреть его фактические показатели за прошлые периоды времени, но в этом случае достигнутые фактические значения ставок ежегодного покрытия при обслуживании долга в основном должны беспокоить заимодавцев. Особенно это касается проектов с гарантированным регулярным денежным потоком, который генерируется на основании проектного соглашения. Достаточно сложно понять, почему прогнозы денежного потока для следующего года должны быть значительно ниже, чем такие же показатели для прошлого года (предсказуемые проблемы, связанные с изменением, например, суммы расходов на техническое обслуживание, следует решать с использованием резервных счетов). Таким образом, несмотря на то что заимодавцы любят рассматривать ставки, учитывающие будущие периоды времени, но в этой ситуации они абсолютно бесполезны, отказ от их использования также устраняет проблему, связанную с принятием решения, какое допущение стоит использовать в процессе финансового прогнозирования, проводимого с этой целью (см. § 11.10). Если проектная компания продает товар на открытом рынке или в транспортном проекте принимает на себя весь риск, связанный с использованием, то в этом случае ставки, учитывающие будущие периоды времени, имеют бо́льшую востребованность.

Проектная компания должна будет выполнить требования для обеспечения своей дальнейшей деятельности перед тем, как распределять средства среди инвесторов; особенно это касается ее способности осуществлять платежи в рамках проектных контрактов или сопутствующей финансовой документации (см. § 12.11).

В некоторых проектах могут применять очистку счетов денежных средств; после того как осуществят согласованные платежи инвесторам, остаток денежного потока используется для заблаговременных платежей в счет погашения долга или распределяется между возмещением долга и добавочным распределением между инвесторами. Таким образом, если проект функционирует в соответствии с согласованными показателями базового сценария, то инвесторы будут получать доходность, которая заложена в базовом сценарии, но денежный поток, который превысит этот уровень, будет распределен между выплатами в счет погашения долга и распределением среди инвесторов.

Обычно такой подход используется, если предполагается значительное изменение денежного потока (например, в результате изменения цены на товар) и заимодавцы заинтересованы, чтобы часть этой избыточной суммы была использована на погашение долга, чтобы препятствовать спаду в процессе погашения долга.