Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Главный вопрос, который возникает при частичном раннем погашении кредита (вне зависимости, обязательный он или добровольный), заключается в том, к какому будущему взносу в счет погашения кредита следует его отнести. Например, если ранний платеж в 120 сделан для кредита в 500, который предполагалось погасить очередными взносами за пять следующих лет, то раннее погашение можно было использовать как один из вариантов, представленных в табл. 12.7.

При условии, что избыточный денежный поток может быть распределен, использование раннего погашения в порядке истечения срока несет в себе самые большие выгоды для инвесторов, так как при этом более быстро освобождаются денежные средства для будущего распределения среди них. Такой подход является самым справедливым, если проектная компания сделала свободный выбор заблаговременно погасить кредит в результате временных ограничений в выплатах инвесторам. С другой стороны, заимодавцы могут захотеть сократить средневзвешенный срок погашения их кредита и, следовательно, свой риск, связанный с проектом, погашая для этого досрочными платежами последние выплаты кредита. Некоторые типы досрочных платежей обязательно должны быть применены пропорционально, чтобы получить работоспособную систему (например, заранее оцененные убытки, выплаченные ЕРС-подрядчиком в случае, когда производственные показатели проекта не достигли согласованного уровня, используются пропорционально ко всей сумме очередного взноса, чтобы поддержать на уровне ставку ежегодного покрытия при обслуживании долга для заимодавцев). Следовательно, может оказаться необходимым точно определять различные применения частичного досрочного платежа в зависимости от обстоятельств, при которых они были сделаны.

Достаточно часто в проектном финансировании используют досрочное погашение всего кредита, до того как наступит момент его окончательного погашения, путем его рефинансирования (см. § 5.9.1), потому что это может значительно улучшить доходность инвесторов (см. § 11.12.4). Таким образом, поскольку инвесторы могут иметь стратегию по реализации стоимости вследствие продажи части своих акций, когда риск, свойственный проекту, будет значительно снижен (то есть после того, как он сооружен, – см. § 11.12.3), то проектной компании следует изучить стратегию рефинансирования даже еще раньше, чем первоначальный кредит будет подписан.

В большинстве сделок проектного финансирования банк заимодавцев, как правило, уже бывает готов согласиться на проведение рефинансирования на любой стадии реализации проекта, но они могут потребовать плату за рефинансирование (обычно это 0,5–1 % от рефинансированной суммы), если это осуществляют на стадии сооружения и, возможно, в первые год-два на стадии эксплуатации проекта. Следует отметить, что, хотя банк заимодавцев лояльно относится к заблаговременному погашению кредита, инвесторы в облигации, как правило, этим не отличаются, и, вполне вероятно, в случае их согласия на предварительное погашение сделка будет сопровождаться по меньшей мере наложением значительного штрафа (см. § 8.2.1). Экспортно-кредитные агентства, выплачивающие предварительную премию, которая покрывает их риск на протяжении всего срока существования финансирования (см. § 10.3.3), до настоящего времени традиционно были не согласны возвращать эту премию при раннем погашении кредита посредством его рефинансирования, но теперь такой подход меняется.

Более сложная ситуация возникает, если проектная компания хочет провести частичное рефинансирование кредита, в который входит другой кредит или другое долговое обязательство, так как в этом случае между кредиторами возникают очень сложные взаимоотношения (см. § 12.13); или, например, она хочет пустить в оборот финансирование, которое предоставляется Европейским инвестиционным банком, в этом случае коммерческому банку заимодавцев будет предложено конвертировать часть своего кредита в гарантии для коммерческих рисков (см. § 10.6.9). Если условия, позволяющие провести такую операцию, не были согласованы заранее, то у первоначальных заимодавцев будет возможность оказать давление на проектную компанию и заставить ее выкупить их согласие (например, выплатой дополнительных вознаграждений или улучшением условий их заимствования без учета выгоды другой стороны) на проведение нового дополнительного заимствования.