Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Вполне обоснованно можно задать вопрос, есть ли необходимость организовывать такие кредиты с длительным сроком погашения, если рефинансирование, особенно после того как проект перешел в стадию эксплуатации, – это обычное явление. На ряде рынков на этот вопрос будет отрицательный ответ; например, в США банки согласны предоставлять краткосрочные кредиты на период сооружения, которые гасятся долгосрочными постоянными кредитами или средствами, полученными от размещения облигаций, на стадии сооружения. Обычно организуется первоначальный кредит, срок погашения которого наступает через 2–3 года после завершения строительства (подобные действия известны как сделка mini-perm), что дает значительную свободу при выборе времени для рефинансирования; в таких случаях рефинансирование часто проводится путем размещения облигаций. При осуществлении сделки mini perm все платежи в счет основной суммы долга, после того как завершены строительные работы, основываются, например, на 15-летнем графике погашения, но после 3–5 лет эти средства перенаправляют на другие цели; таким образом, инициируется остаточное (с максимизированным графиком) погашение остатка ссуды. 85 % сделок проектного финансирования в Соединенных Штатах в 2000 году были структурированы как 3–5-летние сделки по типу мini-рerm. Однако такой подход жизнеспособен только на зрелом финансовом рынке, на котором банки максимально заинтересованы исключить значительный риск рефинансирования и проект может обеспечить или хеджировать риск, связанный с повышением процентных ставок в процессе рефинансирования, что является очень затруднительным в процессе финансирования с высоким финансовым рычагом. (Это также отражает нежелание американского банковского рынка предлагать кредиты с более длительным сроком погашения.)

На многих изощренных в остальных вопросах рынках банки также не заинтересованы нести риск рефинансирования для кредитов с растянутым сроком погашения. Учитывая обширный опыт рефинансирования в сделках проектного финансирования, такой, в общем-то, упрощенный подход вызывает удивление. Логически рассуждая, если проект пойдет хорошо, то в этом случае его будут рефинансировать, а если он пойдет неудачно, то в этом случае досрочное погашение делать не будут, но и в том и в другом случае несколько сделок проектного финансирования на основании долгосрочного кредита будут осуществлены в сроки, которые оговаривались при оформлении первоначального кредита. Эту проблему можно частично решить при использовании соглашения о выводе денежных средств – см. § 12.5.4.

Покупатель или государственный партнер по контракту также может рассматривать возможности проведения рефинансирования в рамках действия проектного соглашения (см. § 5.9.1).

Как уже обсуждалось (см. § 1.2), заимодавцы не рассматривают для себя вариант возврата своих денег путем продажи активов проектной компании, поскольку в большинстве сделок проектного финансирования только денежный поток, генерируемый в результате долговременной успешной эксплуатации проекта, сможет обеспечить возвращение их средств. Переход права собственности на активы проекта очень редко сможет решить проблему в случае неуспешности проекта; однако обеспечение для всего проекта в целом остаются важным, чтобы:

• обезопасить заимодавцев, которых привлекли на начальной стадии его реализации, в случае отсутствия успеха при его реализации;

• гарантировать, что третьи лица (такие как кредиторы, для которых не обеспечен залог) не получили приоритета или равных прав в отношении активов проекта;

• гарантировать, что активы проекта не будут ликвидированы без согласия заимодавцев;

• способствовать сотрудничеству заимодавцев с проектной компанией в случае возникновения проблем при реализации проекта.

Обычно обеспечение для заимодавцев имеет четыре уровня.

• Контроль над денежным потоком.

• Возможность вмешаться в управление проектом на основании прямых соглашений (см. § 6.7).

• Закладные и выделение прав собственности на активы проектной компании и контракты, которые заключены от ее имени (см. § 12.7.1).

• Залог под акции проектной компании (см. § 12.7.2).

Иногда возникают существенные разногласия между спонсорами и заимодавцами по поводу прав заимодавцев в отношении обеспечения для всех физических активов, контрактных прав и гарантий, которые имеет проектная компания. Таким образом, комплексное обеспечение включает в себя следующее.