Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Как система двойной записи имела одной из своих задач возможность проверить качество бухгалтерских отчетов, так и прогнозные балансы в модели должны способствовать проверке согласованности проделанных расчетов.

Для этого каждый показатель баланса должен быть оценен отдельно, активы и обязательства должны быть раздельно суммированы и взаимно сверены. Если тот или иной показатель баланса используется в качестве «балансирующей строки» (все активы минус прочие обязательства или как-то еще), баланс не может служить для проверки согласованности модели.

Если баланс сходится без дополнительных манипуляций, то вряд ли в других частях модели имеются ошибки. Отдельные показатели в той или иной строке могут оказаться нелепыми, но они согласованы. В дальнейшем нужно избавиться от необоснованных прогнозов, но уже не надо будет думать об их несогласованности.

Следует вспомнить, что на этой стадии в прогнозе (в счете прибылей и убытков) по-прежнему не учтены проценты. Отметим, что сначала необходимо присоединить к модели баланс, и лишь затем начисленные проценты могут быть вставлены в счет прибылей и убытков. Причина в том, что какое бы программное обеспечение ни применялось, включение процентных начислений делает модель циклической: процент – это функция среднего объема задолженности, средний объем задолженности – функция объема долга на конец года, объем долга на конец года – функция процентных начислений. Программное обеспечение типа Excel может справиться с подобными спиралями, но они делают модели более сложными для проверки. Лучше сначала проверить, что баланс сходится, и лишь потом включать проценты в счет прибылей и убытков. В табл. 5.1 в отчете о прибылях и убытках, балансе и отчете о движении денежных средств учтены начисленные проценты.

Те, кто имеет ограниченный опыт моделирования и оценки компаний, совершают одну ошибку, которую, впрочем, можно понять: им кажется, что если они ввели в модель разумные исходные данные, то это обеспечит и разумные выводы модели. К сожалению, это не так. Причина в том, что для каждого входного параметра имеется достаточный диапазон правдоподобных значений, которые можно использовать. Но некоторые сочетания правдоподобных входных параметров могут привести к неправдоподобным выводам.

Простой пример относится к росту и капитальным затратам. Естественно, они взаимосвязаны. Для каждого имеется свой диапазон разумных значений. Но если взять наиболее оптимистический правдоподобный рост доходов и наименьший, хотя тоже правдоподобный, объем инвестиций на следующие пять лет, получатся совершенно неправдоподобные прогнозы.

Это простой случай, но возможны и другие, более сложные. Представим отрасль, имеющую ярко выраженный циклический характер, причем фактором ее экономического цикла выступают колебания валового национального продукта, влияющие на спрос. Анализ истории компании показал, что два фактора определяют ее прибыльность: объем продаж и норма рентабельности. Но почти наверняка окажется, что существует тесная связь между периодами высоких темпов роста объема продаж и периодами высокой нормы прибыли (поскольку производственные мощности почти полностью исчерпаны), а также между периодами слабого и даже отрицательного роста продаж и периодами низкой нормы прибыли (по причине неполного использования производственных мощностей). Там, где, как может показаться, прибыль зависит от двух параметров, на самом деле ее определяет только один (размер продажи), а другая (норма рентабельности) оказывается зависимой переменной. Выявить такие связи не всегда просто, но это ключ к выработке разумных прогнозов.

Хотя такой анализ невозможно четко формализовать и автоматизировать и понимание подобных зависимостей в разных отраслях экономики требует определенного навыка, для облегчения задачи можно свести в одной таблице все ключевые коэффициенты, вытекающие из модели. Их надо распределить по категориям: темпы роста, норма рентабельности, оборачиваемость капитала, доходность на капитал и финансовый рычаг.

Если коэффициенты применены к группе, годовые цифры роста легко объяснимы. И они, и значения нормы рентабельности нужно разделить на показатели производственной (все вплоть до EBIT) и финансовой деятельности, поскольку начиная с показателя доналоговой прибыли на многие показатели влияют проценты, которые согласно прогнозу должны быть выплачены или получены.