Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

В противоположность ситуации с долей меньшинства ассоциированные компании находятся вне группы (холдинга), и прогнозирование их вклада как фиксированной доли от прибыли холдинга представляется не слишком правильным. Возможно, правильнее отдельно оценить рост акционерных доходов, а также либо доходность на акционерный капитал, либо коэффициент выплаты дивидендов, а затем проверить результаты на реалистичность.

Нет необходимости отражать в модели данные о денежных потоках за прошлые годы (исторические данные), хотя это и может оказаться полезным с точки зрения презентации модели или с точки зрения анализа исторических трендов. Исторические балансы и отчеты о прибылях и убытках действительно нужны – на их основе строятся прогнозы. В этом смысле в историческом отчете о движении денежных средств нет необходимости. Более того, для большинства компаний маловероятно, что удастся полностью согласовать исторические движения денежных потоков со статьями баланса. Одна из основных причин в том, что иностранные активы и обязательства обычно переводятся по обменному курсу на дату сведения баланса, а отчеты о прибыли переводятся по среднему обменному курсу, при этом разница записывается в собственный капитал как доходы или потеря от колебаний валютных курсов.

Независимо от того, отражается или нет в модели история, рекомендуется использовать структуру потока денежных средств, которая облегчает моделирование. Имеется в виду разбиение его на денежные потоки от операционной, на/от инвестиционной и на/от финансовой деятельности. Понятно, что первый компонент показывает, какой результат ожидается от основной деятельности компании. Второй – сколько средств компания использует в виде новых капиталовложений. Разница между этими величинами дает сумму денежных средств, доступную к распределению между поставщиками капитала компании или, наоборот, требуемую от них. Для расчета движения денежных средств компании можно использовать либо чистую прибыль, либо EBIT. В первом случае возможна корректировка на отложенное налогообложение, во втором потребуется ввести строку для отражения уплаченных налогов. В модели Metro предполагается, что уплаченный за год налог равен начисленному налогу. Если предположить отложенное налогообложение, то сумма уплаченных налогов будет меньше, и возникнет финансовый резерв на уплату отложенного налога.

Принимая во внимание, что после получения результирующих прогнозных балансов есть возможность вернуться к вопросу о выпуске и выкупе акций, можно с помощью ранее полученных величин полностью завершить составление прогноза движения денежных средств. Уже известны прибыль, обесценение и амортизация, финансовые резервы и изменение оборотного капитала, которые в совокупности образуют денежные потоки от операционной деятельности. Известны капитальные затраты, которые представляют денежный поток в/от инвестиций, если только не моделировать приобретение и продажу активов. Наконец, получены статьи для выкупа и выпуска акций, а также для дивидендов, выплаченных основным и миноритарным акционерам. Осталось определить потоки в/от финансовой деятельности: изменение краткосрочной и долгосрочной задолженности, изменение денежных средств и эквивалентов денежных средств.

Прежде чем рассмотреть компоненты чистой задолженности, нужно вернуться к учету реализации (продажи) основных средств (этот вопрос не рассматривается в модели компании Metro, но будет освещен в главе 7). Если актив продан за 150 млн ф. ст., при балансовой стоимости 100 млн ф. ст., то результатом будет прибыль 50 млн ф. ст. Она должна облагаться налогом, который может быть или не быть налогом на группу (холдинг) и может быть наложен на иную сумму, в зависимости от стоимости этого актива для целей налогообложения. Но в общем случае, если предельная корпоративная ставка налога 30 %, то остается предположить, что окончательное начисление налога составит 15 млн ф. ст.

Как это будет отражено в отчетности? В отчете о прибылях и убытках будет показан чрезвычайный доналоговый доход 50 млн ф. ст., что приведет к росту начисленных налогов на 15 млн ф. ст. Это означает, что прибыль после вычета налогов составит 35 млн ф. ст. В строке «чистая прибыль от продажи имущества» будет показано –35 млн ф. ст., поэтому в строке «денежный поток от операционной деятельности» будет прочерк. В раздел денежных потоков от инвестиционной деятельности должны быть включены чистые доходы от продажи. Каков их размер? Это не 150 млн ф. ст., поскольку был уплачен налог. Чистый доход составит 150 млн ф. ст. минус налог 15 млн ф. ст., т. е. 135 млн ф. ст.