Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Независимо от того, используется модель дисконтированных денежных потоков или модель экономической прибыли, определяющим параметром будет начисленный доход, а не фактическое поступление средств. Для компаний, у которых в тот или иной период разница между указанными величинами значительная, экстраполяция денежных поступлений может вводить в заблуждение. Отсюда следуют два важных вывода для оценочных моделей. Первый: необходимо оценить, какое поступление денег следует принимать в расчет, исходя из правил отчетности. Второй: при оценке по методу дисконтированных денежных потоков на самом деле оценивается поток условных денежных поступлений, который будет включать фактические начисления. Иначе подход будет односторонним. Если один участник договора выполнил существенную его часть, но получил только расходы в виде уплаты в счет причитающейся суммы, то очевидно, что его денежные потоки существенно занижают его оценочную стоимость. Если издательство продает большое число подписок на период, значительно больше отчетного, то оно получает наличность, которой соответствуют обязательства по поставке продукции в период после даты составления текущей финансовой отчетности. Игнорирование данного факта завышает его оценочную стоимость.

Эти разъяснения не кажутся столь странными, если в качестве модели оценки мы выберем модель экономической прибыли, поскольку в отчете о прибылях и убытках учитываются также безналичные статьи. Но нужно понимать, что эти вопросы возникают при использовании метода дисконтированных денежных потоков.

Во многих секторах, например высоких технологий и телекоммуникаций, значительную долю вознаграждения руководителей высшего звена составляют опционы на покупку акций. Данные опционы дают руководству и иным сотрудникам возможность участвовать в увеличении капитала фирмы. Одновременно достигается согласованность целевых установок, т. е. гармонизация интересов менеджмента и акционеров. Для более полного понимания деятельности корпорации аналитики должны принимать во внимание этот значительный компонент вознаграждения. Если это не попадет в отчет о прибылях и убытках, то возможны существенные последствия для результатов анализа сопоставимых компаний, а также для правильной оценки их прибыльности. Более того, если предполагается использование метода оценки Р/Е, то аналитику необходимо знать, насколько потенциальное разводнение капитала в результате компенсации через опционы на акции отразится на величине дохода на акцию (EPS). Это относится и к моделям внутренней стоимости, поскольку в них заложены затраты, связанные с разводнением акционерного капитала.

Учет вознаграждения для персонала не обязательно должен быть областью противоречий или осложнений, хотя практика показывает, что достичь согласия в этом вопросе непросто. Возможны две бухгалтерские проблемы, связанные с опционами на акции, требующие решения. Во-первых, какие затраты на вознаграждение подлежат признанию в отчете о прибылях и убытках? Во-вторых, как влияют затраты (если влияют) на прибыль в расчете на одну акцию в условиях такого разводнения капитала?

До недавнего времени по этому вопросу не было никаких указаний со стороны Международных стандартов финансовой отчетности (IFRS) и очень мало в большинстве национальных стандартов. Поэтому мы опираемся на стандарты US GAAP – SFAS 123 и APB 25 «Бухгалтерский учет акций, переданных сотрудникам компании». Стандарт SFAS 123 предлагает выбор методов для расчета расходов на вознаграждение сотрудников.

Внутренняя стоимость опциона на акции определяется как разница между рыночной ценой актива, лежащего в основе опциона, и ценой исполнения опциона.

Так, если на рынке акция продается по цене 5 евро, а опцион предлагает держателю право купить ее за 4 евро, то внутренняя стоимость данного опциона составляет 1 евро. Такие опционы называются «опционами с положительной внутренней стоимостью». Если право купить (цена исполнения) равно текущей рыночной цене, такие опционы называются «опционами с нулевой внутренней стоимостью». Если рыночная цена ниже цены исполнения, то это неприбыльный опцион. Внутренняя стоимость не может быть отрицательной, она может быть только нулевой. Особенно важно отметить, что, как правило, внутренняя стоимость измеряется только в день выдачи опциона.