Ник Антилл - Оценка компаний - Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Раздел 3 модели содержит показатели, учитываемые в прогнозах. Разумеется, из трех показателей – рост объемов, возмещение запасов и отношение запасов к объему производства – достаточно двух, поскольку любые два показателя позволяют вычислить третий. Здесь приведены рост объемов и запасы/объем в качестве входных величин, а возмещение запасов – результат расчета. Другими словами: для обеспечения роста на 1 % ежегодно и поддержания постоянного срока добычи на месторождении необходимо ежегодно открывать месторождение такого же объема (указанного в таблице). Преобразование объема (нефтяного эквивалента) в финансовые показатели потребует данных о стоимости геолого-разведочных работ в расчете на баррель и освоения месторождений в расчете на баррель.

Во втором блоке раздела 3 прогнозируются цены на нефть и производственные затраты в расчете на баррель (предполагается сохранение двухлетней тенденции в их изменении). Налоги на разведку и добычу прогнозируются как постоянная доля прибыли, но истощение запасов в расчете на баррель рассчитать сложнее.

Истощение запасов рассчитывается отдельно для каждого месторождения, однако этот детальный расчет мы привести не можем. Кроме того, уменьшается не только объем запасов, но и стоимость некоторых других активов, амортизация которых рассчитывается линейным методом. В результате невозможно построить идеальную модель, которая учитывала бы все это. Приходится прибегать к аппроксимации. Для начала можно взять капитализированные затраты из раздела 1 и освоенные запасы из раздела 2 и рассчитать затраты на баррель запасов. Полученное значение можно сравнить с размером истощения на баррель добытой нефти в будущем году, эти цифры должны быть близки. В нашем примере они близки настолько, что предположение об их равенстве в последующие периоды кажется разумным. Таким образом, рассчитанное истощение запасов и амортизация на баррель прогнозируются как первоначально капитализированные затраты на баррель освоенных запасов.

Теперь, когда найден искомый коэффициент замещения, в разделе 2 можно прогнозировать будущее пополнение запасов. Объем продукции вычислен с учетом предполагаемых темпов роста, которые даны в разделе 3. Для наглядности пополнение запасов разделено на открытие месторождений, переоценку и повышение отдачи пластов, использованы данные 2003 г. Их объединение ничего в модели не изменило бы. Наконец, имея данные о запасах на конец каждого года, можно рассчитать предполагаемый объем извлечения и использовать эту цифру для расчета будущего истощения запасов.

Наконец, в разделе 1 прибыль, производственные затраты, амортизация и истощение рассчитаны как произведение объема добычи в баррелях на показатель из раздела 3, как и налог на добычу. Ставка налога на прибыль сохраняется на уровне 2003 г. Объем других доходов растет по мере роста бизнеса в целом. Они включают доходы от различных видов деятельности, которые компания Exxon рассматривает как относящиеся к разведке и добыче, но которые не включаются в расчеты для SEC (нефтепроводы, оборудование для сжижения газа и т. п.).

Понесенные издержки равны произведению замещенных запасов в баррелях и расчетных затрат на открытие и освоение месторождений. Стоимость активов растет вместе с затратами и сокращается по мере амортизации и истощения. На этом модель можно считать законченной, поскольку отношение конечных чистых капитализированных затрат к объему освоенных запасов есть объем выбытия запасов в следующем году.

Моделирование добывающих компаний – сложное дело, поскольку физические и финансовые показатели должны быть теснее связаны, чем в других промышленных компаниях. Еще хуже, если компании новые: нецелесообразно предполагать, что доля их освоенных запасов будет постоянной. Нужно более осторожно моделировать переход запасов из категории неосвоенных в освоенные, а также капитализацию затрат на разведку и освоение. В модели выше предполагалось, что каждый год объемы разведанной и освоенной нефти остаются стабильными, но в некоторых случаях это предположение может оказаться неверным.

Кроме того, вопрос о том, какие величины – рост добычи, продолжительность жизни запасов, замещение запасов – следует прогнозировать, решается с учетом опыта и предпочтений разработчика модели.

Хотя рекомендуемые SEC США оценки дисконтированных денежных потоков от запасов оторваны от действительности, это все же лучше, чем ничего. Если не удается оценить активы самостоятельно (действительно, это вряд ли возможно в отношении таких компаний, как Exxon, но вполне реально для компании с более скромными активами), то следует использовать предложенный SEC метод (а не игнорировать его, как это часто происходит).