Павел Кравченко - Экономика упущенных возможностей

Таблица 8

РАВНОВЕСНАЯ СТОИМОСТЬ КОМПАНИЙ ПРИ ОДИНАКОВОЙ ОЦЕНКЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ

(млн руб.)

Некоторые допущения. Сколько на самом деле стоит конкретная компания, знает только основной акционер. В конечном итоге речь идет о коэффициентах конвертации в случае перехода на единую акцию, а также объявленной оферты. Так как оценка стоимости компании является в большей степени политическим моментом, то целесообразнее всего поступить следующим образом.

Первое.Максимально точно (насколько это возможно) установить равновесные цены, соответствующие одинаковой оценке конкретной компании. В нашем случае равновесные (равноценные) цены (через показатель «чистые активы») приведены в табл. 8. Для более скрупулезных инвесторов возможно введение поправочных коэффициентов. Например, дисконт в 10 % по «Магаданэнерго» и надбавка 10 % по акциям ДЭК.

Второе.Закрепить базовые величины. Например, удельный вес в общей структуре портфеля по данной группе акций не может быть выше или ниже определенного значения. То есть если у нас четыре равноценные компании, то общий пакет данной категории акций будет состоять из четырех равных частей (в случае если бы как минимум совпадали два основных оценочных коэффициента: чистые активы и установленные мощности). Все остальное дело вкуса и личного суждения. Например, материнская компания должна учитываться с дисконтом/надбавкой; более дешевая стоимость установленных мощностей дает поправочный коэффициент и т. д. Важный момент заключается в одноразовом фиксировании удельных весов в общей структуре. В дальнейшем удельный вес более дешевой компании увеличивается. Так как рядовой инвестор не может знать официальную оценку компаний, то целесообразнее установить минимум и максимум удельных весов, которые не будут сокращаться/ увеличиваться в зависимости от ситуации. О чем идет речь? Например, текущая ситуация. Акции «Магаданэнерго» торгуются в два раза дешевле остальных компаний (через чистые активы). Если бы инвестор точно знал, что оценка компаний будет производиться через чистые активы, то он бы продал все акции, которые максимально оценены, и на вырученные деньги купил бы акции «Магаданэнерго». Но что будет дальше, мало кто знает, соответственно, разумным шагом является увеличенная доля акций «Магаданэнерго», но не более того. Таким образом, заранее задаем лимиты по портфелю. Условно в общем портфеле данной категории акций не менее чем по 10–15 % каждого эмитента, остальное – в зависимости от оцененности/недо-оцененности компании относительно других. Например, никто не может объяснить, почему в декабре-январе акции материнской компании «РАО ЭС Востока» стоили на 30–40 % дешевле акций ДЭК и «Якутскэнерго». В течение последующих нескольких месяцев акции «РАО ЭС Востока» стоили на 20 % дороже двух вышеупомянутых компаний. Именно в таких случаях данная стратегия позволяет увеличить общий объем акций на счете и в конечном счете получить дополнительную прибыль с наименьшими рисками.

В качестве заключения отмечу, что тайна барона Ротшильда теперь доступна российским инвесторам. Брать ее во внимание – дело каждого. Также следует иметь в виду, что не все активы можно оценить, используя вышеприведенную методику. Она наиболее подходит к компаниям производственного сектора. Если речь идет о торговле или новых технологиях, то целесообразнее исходить из других методик оценки. Стоимость сырья, валют также имеет определенные нюансы. В любом случае в качестве базового метода оценки целесообразности покупки/продажи актива вышеприведенные рассуждения могут быть использованы в полной мере.

Опубликовано в № 7–8/2009 года

Наконец-то, уважаемый читатель, вы добрались до последних страниц книги. Мне сложно судить, насколько она была вам интересна и в первую очередь полезна с точки зрения инвестиционной деятельности, но в любом случае вы узнали алгоритм зарождения системного кризиса в нашей стране. Я по-прежнему считаю, что до тех пор пока не будут устранены фудаментальные ошибки заложенные в российскую экономику, ни о каком успешном развитии не может быть и речи. Можно долго и красиво рассуждать по телевидению, что необходимо сделать для того, чтобы страна развивалась устойчиво и продуктивно, при этом не понимая, что все разговоры сводятся к вопросу, «какие шторки повесить», не осознавая, что фундамент дома заложен с грубыми ошибками. Возможно, я сгущаю краски, но итоги последнего десятилетия показали мою правоту.