Лилия Глаголева - Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса)

Глубокий анализ, проведенный Вал. Галасюк, М. Сорока, Вик. Галасюк, показал, что у вероятности неполучения ожидаемой суммы не одно, а два универсальных основания, так как в будущем может не оказаться как ожидаемого к получению объекта (ожидаемой суммы), так и самого субъекта, ожидающего получения этого объекта 15 15 Галасюк В., Сорока М., Галасюк В. Антропологический подход к определению ставки дисконтирования (GAD-концепция как следствие концепции DCF). URL: http://www.galasyuk.dnepr.net. . Если субъект экономических отношений физическое лицо (человек), то вероятность его существования по мере продвижения в будущее всегда и везде носит убывающий характер.

Из принципа временной ценности денег вытекают 2 важных следствия:

–– необходимость учета фактора времени, в особенности при принятии решений финансового порядка;

–– некорректность (с точки зрения фин. менеджмента) суммирования денежных величин, относящихся к разным периодам времени.

Однако такое суммирование вполне допустимо там, где фактор времени не имеет принципиального значения. Например, в бухгалтерском учете – для получения итогов по периодам и в финансовом контроле, но не при принятии финансовых решений долгосрочного характера. Неправомерно также и непосредственное сравнение разновременных денежных величин. Их сравнение допустимо только при «приведении» таких сумм к одному моменту времени. Приведение денежных сумм, возникающих в разное время, к сопоставимому виду называется временной оценкой денежных потоков.

Не менее важным является принцип финансовой эквивалентности, под которым понимается равенство (эквивалентность) финансовых обязательств сторон, участвующих в операции. Принцип эквивалентности позволяет изменить условия контрактов без нарушения принятых обязательств (поэтому в ранней финансовой литературе этот принцип назывался условием безобидности). Как отмечает Е. М. Четыркин, «согласно ему [ принципу эквивалентности ] можно изменять уровень процентных ставок, их вид, сроки исполнения обязательств, распределение платежей во времени и т. д. (разумеется, с согласия контрагента) в рамках одной операции, не нарушая взаимной ответственности» 16 16 Четыркин Е. М. Финансовая математика: учебник. 6-е изд., испр. М.: Дело, 2006. С. 16. . Оба указанных выше принципа не могут быть реализованы без того или иного способа наращения процентов или дисконтирования с применением какого-либо вида процентной ставки.

В. В. Ковалев предлагает любую финансовую операцию ( FO ) представлять в виде следующего формализованного расчета:

где CF k – каждый элемент возвратного денежного потока;

V – некоторая стоимостная оценка, отражающая суть операции (например, это может быть будущая стоимость денежного потока, дисконтированная стоимость денежного потока, текущая рыночная цена актива, величина инвестиций);

r – некоторая ставка;

n – продолжительность финансовой операции;

k – номер элемента денежного потока.

Данная модель может быть использована для:

–– оценки внутренней стоимости финансового актива;

–– определения доходности финансовой операции или финансового актива;

–– расчета целесообразности принятия (неприятия) инвестиционного проекта.

Схема финансовой операции представлена на рис. 3.

Рис. 3.Схема финансовой операции 17 17 Составлен автором по результатам исследования.

Фундаментом финансового менеджмента, по Р. Брейли и С. Майерсу, являются семь финансовых концепций, список которых представлен в табл. 1.

Таблица 1

Важнейшие концепции финансового менеджмента (список Р. Брейли и С. Майерса) 18 18 Брейли Р, Майерс C. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. С. 1015–1018.

Основу временной стоимости денег, по Брейли и Майерсу, составляют концепции 1, 2, 4, 5. Можно сказать, что эти положения составляют основу классической теории временной стоимости денег. Классические концепции 1, 4 относятся именно к денежным потокам. Концепции 2 и 5, а так же ряд не включенных в список Р. Брейли и С. Майерса положений, существенно опираются на положение 3. Системообразующим при построении классической теории является положение 1, оценка которому будет дана далее. Естественно, возможны и другие точки зрения. Например, В. В. Ковалев выделяет одиннадцать фундаментальных концепций финансового менеджмента 19 19 Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК «Велби», Изд-во «Проспект», 2006. С. 101–109. .