Коллектив авторов - Изменение глобального экономического ландшафта. Проблемы и поиск решений

Отчасти условия для этого были созданы реализацией китайскими властями своих обязательств об «открытии» финансовых рынков, данных при присоединении к ВТО. В середине 2002 г. иностранным компаниям было разрешено участвовать в деятельности инвестиционных фондов, оперирующих с акциями типа «А». В ноябре того же года зарубежным финансовым институтам было предоставлено право получать статус «лицензированного иностранного институционального инвестора», который открывает им прямой доступ не только на рынок акций типа «А», но и на рынки китайских государственных и корпоративных облигаций. А в январе 2006 г. иностранным «игрокам» было разрешено без всяких промежуточных звеньев покупать акции типа «А» при условии, что они приобретут не менее 10 % акций компании и не будут их перепродавать в течение трех лет.

Но большое значение имело и то, что вследствие происшедшего во второй половине 2002 г. смягчения денежной политики в США и других развитых странах уровень процентных ставок в КНР оказался выше, чем на Западе, и это обстоятельство оставалось в силе в течение последующих нескольких лет. Иностранцев оно подтолкнуло к вложениям в китайские активы, а китайские предприятия – к привлечению более дешевых кредитов из-за рубежа. С определенного момента этот процесс стал самоподдерживающимся: на фоне быстрого роста китайского экспорта и значительных объемов привлекаемых в страну инвестиций на рынках возникли ожидания по поводу ревальвации юаня, и это само по себе стимулировало дальнейший приток спекулятивного капитала.

Консервации модели экономического роста, движимого инвестициями и экспортом, способствовала и валютная политика китайских властей. С середины 1990-х годов курс юаня по отношению к американскому доллару оставался на постоянном уровне, и надо сказать, что его стабильность обеспечивалась не только экономическими методами (такими, как валютные интервенции), но и административными средствами. Китайские экспортеры обязаны были продавать уполномоченным банкам все 100 % своей валютной выручки, а на валютном рынке действовал сверхжесткий лимит дневных колебаний курса доллара в пределах плюс-минус 0,3 %.

На фоне «двойного положительного сальдо» в китайском платежном балансе фактическая фиксация валютного курса провоцировала обвинения в адрес китайского правительства в сознательном удешевлении собственной валюты с целью поддержки национального экспорта. Начиная с 2002 г. официальные лица США и других развитых стран неоднократно призывали китайские власти сделать выбор в пользу «плавающего» валютного курса и позволить тем самым юаню укрепиться. Однако такие попытки давления, как представляется, были контрпродуктивными, так как уступки им были чреваты для китайских властей «потерей лица», и они лишь отсрочили назревшие перемены в китайской валютной политике. Изменения в ней начались только в июле 2005 г., когда было объявлено, что курс юаня будет «привязываться» отныне не к американскому доллару, а к целой «корзине» из одиннадцати ведущих мировых валют. Фактически это означало расширение пределов курсовых колебаний, курс юаня к доллару сразу же вырос на 2,1 %. Но в дальнейшем его ревальвация была постепенной и подконтрольной монетарным властям. К середине сентября 2007 г. совокупное удорожание юаня по сравнению с моментом начала реформы составило только 7,9 %. Между тем продолжение в 2002–2005 гг. политики фиксированного курса вело к тому, что юань вслед за слабевшим в это время долларом девальвировался по отношению к другим валютам, и тем самым усиливалась ценовая конкурентоспособность китайских экспортных товаров. Для финансовых спекулянтов стабильность курса означала снижение рисков при размещении средств в китайские активы. Поначалу мало что изменилось и в условиях дозируемой ревальвации. Медленно усиливаясь по отношению к доллару, юань продолжал дешеветь по отношению к евро, что поддерживало китайский экспорт, а ожидания дальнейшего укрепления юаня среди инвесторов не только не исчезали, но и еще более усиливались.

Ситуация в китайской экономике, таким образом, вполне соответствовала классической закономерности, описывающей взаимосвязь отдельных составных частей платежного баланса:

S-I=X-M,

где S – сбережения; I— инвестиции; X – экспорт; М – импорт.

Поддержанию положительного сальдо торгового баланса страны соответствует формирование сбережений, избыточных по отношению к нуждам внутреннего инвестирования, и это должно, по идее, приводить кчистому оттоку капитала из страны. Однако в современном Китае значительная часть инвестиций осуществляется за счет привлечения иностранного капитала, т. е. зарубежных сбережений. При устойчивых профицитах и баланса текущих операций, и баланса движения капитала избыток сбережений находит воплощение в росте валютных резервов страны, которые размещаются за рубежом от имени государства.