Григорий Марченко - Финансы как творчество - хроника финансовых реформ в Казахстане

Сегодня на уровне правительств стран Евросоюза рассматривается возможность возврата к механизмам «золотой акции» который уже использовался начиная с середины прошлого века. «Золотые акции» позволяют правительствам принимать стратегические решения, даже не имея мажоритарного пакета акций в компании. Британское правительство, например, отказалось от «золотой акции» в ВAA (оператор аэропортов), но сохранило ее в Rolls-Royce (производитель авиадвигателей) и BAE Systems (ВПК).

Призывы к ограничениям и запретам на деятельность иностранных инвесторов интересны и тем, что Соединенные Штаты годами читали проповеди о приватизации, призывая другие страны продавать государственные предприятия. Специалисты Всемирного банка написали десятки статей о необходимости либерализации финансовых рынков с целью устранения всех барьеров для иностранных инвестиций.

Помимо введения ограничений есть предложения и другого характера. Администрация Буша оказывает давление на Международный валютный фонд и Всемирный банк с тем, чтобы они выработали для нацфондов возможный кодекс поведения. Предположительно, в правила будут включены требования раскрывать информацию об инвестиционных методах, а также обязательство избегать вмешательства в политику страны, в которую тот или иной фонд инвестирует. Министр финансов США Генри Полсон-младший (Henry M. Paulson Jr.) и заместитель министра финансов Роберт Киммитт (Robert M. Kimmitt) посетили Китай, Россию и государства Персидского залива с целью призвать руководящих финансовых чиновников сделать более открытой инвестиционную деятельность их стран.

Но дело не только в прозрачности и открытости фондов. «Нью Йорк Таймс» пишет, что покупка фондом Дубая компании, оперирующей портами в США, а также желание китайской государственной нефтяной компании купить американскую компанию «Unocal» вызвали большую волну недовольства. Автор статьи считает, что «американцы не согласятся с увеличением количества сделок, в которых иностранные государства покупают американскую собственность». Следует отметить, что в обоих случаях американские политики были обеспокоены тем, что затрагиваемое имущество имеет отношение к национальной безопасности. Однако в 1980-х годах, когда американцы отказали японским компаниям в покупке таких заметных активов, как киностудии или Рокфеллер-центр, вопросы национальной безопасности были ни при чем.

ПУТИ РЕШЕНИЯ ПОЛИТИЧЕСКИХ ТРУДНОСТЕЙ

Суть вопроса в том, действует ли инвестор как пассивный инвестор, заинтересованный только в получении дивидендов (cash flow rights), или как активный стратегический инвестор. Пассивный инвестор стремится только к получению максимальной прибыли. Такой инвестор не использует вложения в акции для других целей. Так что пассивные инвесторы не должны вызывать беспокойства у политиков. Стратегический инвестор использует покупку доли в компании для достижения других целей, помимо получения максимальной прибыли. Инвестирование в компании становится одной из составных частей стратегии. Следует заметить, что даже без законодательных требований, в рамках многих сделок нацфонды уже давали понять, что они стремятся только к финансовой выгоде, а не преследуют стратегические интересы.

В 2007 году национальные фонды инвестировали большие суммы в банки Европы и США. При этом инвесторы сами соглашались ограничивать свою роль в управлении компаниями. Внимательное рассмотрение контрактов показывает, что фонды покупали не обыкновенные акции банков с правом голоса. Были выпущены специальные ценные бумаги – привилегированные акции, конвертируемые в обыкновенные акции через 2–3 года. Инвесторы не получали права голоса и принимали обязательство не стремиться влиять на управление компанией.

Можно ли создать удачный контракт – ценную бумагу, которая позволила бы разделить финансовую выгоду (interest in cash fl ows) и стратегические побуждения (strategic considerations)? Ответ на этот вопрос не очевиден.

• Если создавать специальную ценную бумагу (особый класс акции) для иностранных государств-инвесторов, без права голоса, то покупать ее не смогут другие классы инвесторов, и она будет неликвидной. А высокая ликвидность и является одним из преимуществ инвестирования в акции. При этом также придется предусмотреть механизм выхода инвестора. Войти легко – инвестор платит, и специальная ценная бумага выпускается. А как выйти? Если инвестор владеет акциями, то он их может продать на ликвидном рынке. При этом он может продать их мелкими партиями, не вызывая паники на рынке из-за того, что крупный инвестор закрывает свою позицию. А при наличии доли компании, номинированной в специальные бумаги, нужен специальный механизм превращения этой доли в деньги. И, скорее всего, сделать это будет тяжело. Такой подход поставит инвесторов в невыгодное положение. Отметим, что в сделках 2007 года предусмотрено, что привилегированные акции буду конвертированы в обыкновенные. А обыкновенными акциями торгуют на рынке. Тем самым в этих сделках предусмотрен механизм выхода инвесторов.