Э. Йескомб - Принципы проектного финансирования

Следует отметить, что «бухгалтерские» ставки, такие как коэффициенты текущей или быстрой ликвидности, как правило, не используются в проектном финансировании (краткосрочная ликвидность обеспечивается через создание резервных счетов). Точно так же, когда соотношение «долг / собственный капитал» используется при расчете требуемого уровня инвестиций в собственный капитал проектной компании (см. § 12.1.4), этот параметр основывается на денежных вливаниях, а не на том, что отражено в бухгалтерском отчете.

После того как заимодавцы и спонсоры согласятся, что структура финансовой модели и формулы расчетов воспроизводят проект и его контракты соответствующим образом, определяются основные исходные допущения, согласовывается и компонуется финансовая структура и сроки (см. главу 12) модели, окончательный расчет модели с учетом этих допущений называется «Базовый сценарий» (Base case) или «Банковский сценарий» (Banking case). Такой окончательный расчет обычно проводится непосредственно перед подписанием финансовой документации по проекту, чтобы заимодавцы имели возможность удостовериться, используя наиболее уточненные допущения и окончательный вариант проектных контрактов, что проект сможет обеспечить им соответствующее покрытие по предоставляемому заимствованию.

Но впоследствии проект не может оставаться неизменным, и заимодавцы будут продолжать отслеживать возникающие варианты. Как будет отмечено, неблагоприятные изменения ставки покрытия ежегодной суммы долгового обслуживания и ставки покрытия на период жизни кредита в будущие периоды времени могут оказать влияние на способность проектной компании выплачивать дивиденды инвесторам (см. § 12.5.3) или даже повлечь за собой дефолт проектной компании в отношении заимствования (см. § 12.11).

Однако, если новые прогнозы рассчитаны в процессе реализации проекта, кто-то должен решить, каким образом внести изменения во входные допущения, которые использовались до этого момента времени. Если право принимать решения по допущению предоставлено проектной компании, то заимодавцы могут не согласиться с ее решением, и наоборот.

Нет стандартного решения для этой проблемы, но по возможности нужно стремиться использовать объективные, а не субъективные источники для пересмотра прогнозов там, где это возможно.

• Макроэкономические допущения (включая товарные цены) могут быть основаны на экономическом обзоре, опубликованном одним из заимодавцев или другим внешним источником, поскольку он выполняется в общеэкономических целях, а не специально для проекта.

• Изменения в допущениях относительно выручки или других эксплуатационных показателях следует в основном базировать на фактических производственных показателях проектной компании.

• Обычно заимодавцы имеют право решающего голоса в процессе принятия решения по внесению изменений в допущения, но по возможности инвесторам следует удостовериться, что эти решения являются обоснованными и продиктованы квалифицированными советами технических консультантов, которые работают в интересах заимодавцев, или их консультантов по рынку, или консультантов в области страхования, или других консультантов, а не правом заимодавцев принимать окончательное решение.

Финансовая модель также должна обладать определенной гибкостью, чтобы позволить инвесторам или заимодавцам просчитать серию различных вариантов (также известных как сценарии развития проекта), которые учитывают воздействие изменений в ключевых входных допущениях для базового сценария при первоначальном рассмотрении проекта. Эти варианты могут включать в себя расчет коэффициентов покрытия и доходности в зависимости от:

• перерасхода бюджета на строительные работы (обычно основанном на полном использовании финансирования на непредвиденные случаи);

• платежей по заранее оцененным убыткам в соответствии с ЕРС-контрактом, чтобы компенсировать издержки в результате простоев или несоответствия производственных показателей проекта согласованным показателям;

• завершения работ с опозданием (к примеру, на шесть месяцев) без выплаты заранее оцененных убытков в рамках ЕРС-контракта;

• более длительных простоев и меньшей загруженности;

• уменьшения объемов продаж или объемов использования проекта;

• уменьшения цены при продаже;