Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Удивительно, но институциональные инвесторы пока никак не отреагировали на несостоятельность нашей системы. Даже после того как медвежий рынок разрушил значительную часть стоимости вложений в акции, принадлежащих нашим клиентам, индустрия взаимных фондов ответила на это гробовым молчанием. Причина такого молчания может крыться в том, что подавляющее большинство взаимных фондов сегодня по-прежнему занято не долгосрочным инвестированием на основе внутренней корпоративной стоимости , а краткосрочными спекуляциями на основе сиюминутных цен акций. Типичного управляющего фондом больше волнует то, что может повлиять на движение цены – квартальные прибыли компании и достижение или нет прогнозных показателей, представленных Уолл-стрит. И гораздо меньше его интересует фактическая стоимость компании – ее фундаментальный потенциал рентабельности, бухгалтерский баланс, долгосрочная стратегия и внутренняя стоимость. Когда Оскар Уайлд описал циника как «человека, который знает цену всему и не ценит ничего», вполне вероятно, что он говорил именно о таких управляющих.

Необходимо понимать, что мы нуждаемся не только в хороших менеджерах корпоративной Америки, но и в хороших собственниках . Достичь такой цели будет непросто, поскольку это потребует от акционеров – особенно от институциональных акционеров – отказаться от краткосрочных спекуляций, которыми они занимались в последние годы, и снова сосредоточиться на долгосрочных инвестициях. Нам нужно вернуться к тому, чтобы вновь начать вести себя как собственники , а не как торговцы , вернуться к принципам благоразумия и фидуциарности вместо сегодняшнего фокуса на спекуляциях и продажах, а также к тому, чтобы действовать как добросовестные управляющие вверенных нам средств. Например:

• Институциональные и индивидуальные инвесторы должны начать действовать как ответственные корпоративные граждане, вдумчиво голосуя от нашего лица и сообщая наше мнение руководству компаний. Мы должны быть готовы к тому, чтобы назначать членов совета директоров и вносить предложения по ведению бизнеса, и наши регулирующие органы должны нам в этом помочь. Недавнее решение Комиссии по ценным бумагам и биржам потребовать от взаимных фондов раскрытия информации о том, как голосуют наши представители, – долгожданный первый шаг в этом процессе.

• Акционеры должны потребовать от компаний, чтобы информация, предоставляемая ими инвестиционному сообществу, была сосредоточена на долгосрочных финансовых целях, денежных потоках, внутренней стоимости и стратегии развития. Столь популярные сегодня ежеквартальные «прогнозы по прибылям» следует устранить. Как и попытки достигать финансовых целей при помощи методов «креативного» бухучета.

• Учитывая тот факт, что наши принципы GAAP оставляют весьма широкий простор для маневров, акционеры должны потребовать полного раскрытия информации о последствиях решений, вносящих существенные изменения в учетную политику предприятия. Более того, мы должны потребовать от компаний отчитываться о своих прибылях не только на основе «максимально агрессивного учета» (как это делает сегодня большинство компаний), но и на основе «максимально консервативного учета».

• Взаимные фонды должны сообщать своим собственникам не только о прямых расходах на инвестирование во взаимный фонд (таких как комиссии за управление активами и нагрузки), но и о косвенных расходах, в том числе связанных с оборачиваемостью портфеля (прошлой и ожидаемой) и соответствующим налоговым воздействием. Фонды должны перестать рекламировать свои краткосрочные результаты деятельности (и, возможно, отказаться от рекламы любых ее результатов).

• Наши регуляторы должны разработать стратегии дифференцированного налогообложения, призванные препятствовать чрезмерной спекуляции. Например, несколько лет назад Уоррен Баффетт предложил ввести 100 %-ный налог на краткосрочный прирост капитала, который должны платить не только обычные инвесторы, но и освобожденные от уплаты налогов пенсионные фонды . Хотя предложенная Баффеттом налоговая ставка может показаться чрезмерной, возможно, 50 %-ный налог на краткосрочную прибыль от операций по акциям привел бы инвесторов в чувство.

• И, возможно, самое важное: инвесторы/собственники должны потребовать от компаний увеличить свои дивидендные выплаты. Несмотря на отсутствие доказательств того, что удержание прибылей ведет к более эффективному распределению капитала, коэффициент дивидендных выплат на протяжении последних лет неуклонно снижался. Однако, как показывает история, более высокие дивидендные выплаты влекут за собой более высокую доходность акций в будущем. Инвестирование ради получения дохода – это долгосрочная стратегия, а инвестирование ради прироста капитала – краткосрочная; оборачиваемость дивидендных акций вполовину ниже, чем у акций, по которым не выплачиваются дивиденды.