Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Как говорил сэр Исаак Ньютон, любому действию всегда препятствует равное и противоположное противодействие, и в настоящее время мы наблюдаем как раз такое противодействие в ответ на безумный бум на фондовом рынке и злоупотребления в управлении многими нашими корпорациями. Первым противодействием великому бычьему рынку, разумеется, стал великий медвежий рынок, который держит нас в своих удушающих объятиях по сей день. После быстрого удвоения своей капитализации с начала 1997 г. до марта 2000 г. фондовый рынок к середине октября 2002 г. рухнул наполовину. Такая динамика – плюс 100 %, затем минус 50 % – разумеется, дает нам нулевой чистый выигрыш. (Подумайте об этом!) После незначительного восстановления сегодня акции торгуются всего на 10 % выше тех уровней, на которых они находились в начале 1997 г.

Такое резкое падение, по моему мнению, просто «вернуло нас к норме» (или ближе к норме) в оценке стоимости. Даже с учетом великого медвежьего рынка доходность акций за период 1982–2002 гг. В среднем составила 13 % годовых – довольно неплохой результат для долгосрочных инвесторов. Благодаря магии сложного процента те, кто купили акции в 1982 г. и держали их до 2002 г., умножили свой капитал в 10 раз . Другими словами, при всех безумных скачках фондового рынка настоящие собственники – инвесторы, которые купили и держали обыкновенные акции, – были щедро вознаграждены за те риски, которые они несли. Для таких инвесторов надувание пузыря на фондовом рынке и затем его взрыв – бум и последовавший за этим спад – просто не имели значения.

Это не значит, что в период мании на рынке не было победителей и проигравших, – было много и тех и других. Но победителями были те, кто продал свои акции в счастливые спокойные времена, которые ныне канули в Лету. Проигравшими стали те, кто купил их. Давайте сначала поговорим о победителях. Значительная часть из этих вовремя проданных акций была продана топ-менеджерами, получившими большие пакеты акций своих компаний по опционным программам, а также предпринимателями, чьи компании в спешном порядке вышли на IPO с подачи инвестиционных банков Уолл-стрит, гарантировавших размещение огромных объемов их акций, многие из которых уже не существуют. Недавно журнал Fortune выделил группу руководителей всего 25 компаний из двух вышеуказанных категорий, чья общая выручка от продажи акций составила $23 млрд – т. е. почти по $1 млрд на каждого.

Среди других победителей были финансовые посредники – инвестиционные банкиры и брокеры, которые продавали спекулятивные дорогие акции своим клиентам, и управляющие взаимных фондов, которые продали инвестиционной публике спекулятивных фондов на сумму более $500 млрд (!). Почему они были победителями? Да потому что комиссии и гонорары за услуги инвестиционных банкиров, брокеров и управляющих активами достигли поистине колоссальных размеров. Некоторые инвестиционные банкиры зарабатывали десятки миллионов долларов в год, и по крайней мере полдюжины владельцев компаний, управляющих взаимными фондами, увеличили свое личное состояние до миллиардов долларов, в том числе одна семья, по слухам, перешагнула порог в $30 млрд.

Проигравшими, разумеется, были те, кто купил акции. Те самые «бóльшие дураки»? [72] Теория бóльшего дурака гласит, что инвестирование бывает прибыльным до тех пор, пока есть бóльший дурак, желающий купить по более дорогой цене. – Прим. пер. Возможно. Но, по горькой иронии судьбы, чтобы избежать размывания прибылей, к которому неизбежно привели бы миллиарды акций, выпущенных для исполнения управленческих опционов, эти же корпорации, которые в свое время продали акции за бесценок своему руководству, были вынуждены выкупать их назад по завышенным рыночным ценам. Но бóльшая часть этих акций была куплена нашими рядовыми гражданами – часто через личные пенсионные счета или через более популярные накопительные счета 401(k); иногда напрямую, через покупку отдельных акций; иногда косвенно, через взаимные фонды. Жадность, наивность, отсутствие здравого смысла и агрессивные продажи – все сыграло свою роль в ажиотажном спросе на спекулятивные акции технологического, телекоммуникационного и доткомовского секторов, представлявших так называемую новую экономику. За два года, на пике рыночного пузыря, инвесторы вложили во взаимные фонды, специализирующиеся на акциях «новой экономики», $425 млрд своих активов и забрали из скучных фондов «старой экономики» почти $40 млрд.