Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

За эти полвека мы – по крайней мере многие из нас – опробовали массу хитроумных уловок, чтобы собрать как можно больше активов у инвестирующей публики: опционно-доходные фонды, фонды «государство плюс», фонды краткосрочных глобальных инвестиций, фонды привилегированных акций с плавающей процентной ставкой, не говоря уже о фондах, инвестирующих в акции «греховных» компаний, и т. д. Почти все они пришли и быстро ушли, и процент неудач среди фондов сегодня увеличился примерно до 5 % год. Неплохо? Да, но только до тех пор, пока вы не поймете, что при таких темпах через 10 лет половина из ныне существующих 4700 фондов акций канет в Лету – а точнее, в мусорный ящик истории.

С сожалением должен вам сказать, что тенденция к специализации взаимных фондов не снижается, а наоборот, возрастает. Если в большинстве других отраслей инновации – ценнейший актив, то в отрасли взаимного инвестирования они являются активом только для управляющих фондов и тяжелым бременем пассивов ложатся на плечи инвесторов. (Вспомните о впечатляющем разрыве в доходностях, заработанных фондами и их вкладчиками в прошлом десятилетии.)

Разумеется, были и позитивные инновации. Я думаю, мало кто не согласится с тем, что эксперимент Vanguard в управлении взаимными фондами, создание нами первого в мире взаимного индексного фонда и первой серии фондов облигаций с установленными сроками погашения, наш акцент на низких издержках не только за счет снижения коэффициентов расходов, но и за счет устранения начальных нагрузок и минимизации издержек оборачиваемости портфеля создали существенную стоимость для вкладчиков наших фондов. Разумеется, пенсионные фонды заданной даты [185] Фонд заданной даты (англ. Target-Date Fund ) – инвестиционный фонд в гибридной категории, который автоматически изменяет соотношение активов (акций, облигаций и денежных эквивалентов) в его портфеле согласно выбранному периоду времени, который является наиболее подходящим для конкретного инвестора. – Прим. ред. и фонды распределения активов при правильном использовании также предлагают существенные потенциальные выгоды для инвесторов.

Но сегодня начинается новая волна инноваций. Я уже давно и четко высказал свое мнение, что биржевые индексные фонды (ETFs) – индексные фонды, которыми можно торговать «круглосуточно в реальном режиме времени» (как гласит реклама) и которые сосредоточены на узких, даже крошечных секторах рынка, – приносят инвесторам больше вреда, чем пользы. Кроме того, медлительные, простые, классические, старомодные индексные фонды, которые на самом деле показывали и продолжают показывать блестящие результаты, теснятся армией новых «индексных» фондов, якобы реализующих усовершенствованные индексные стратегии, но на деле представляющих собой обычные активно управляемые фонды.

Переменные аннуитеты – еще одна проблема. Оригинальный аннуитет TIAA-CREF был действительно отличной идеей; расходы по нему настолько незначительны, что в это трудно поверить, и он заслуженно лидирует в сфере страхования жизни по сей день. Однако созданные вслед за ним программы, за редким исключением, увеличили расходы до неприемлемых уровней (причем для инвесторов, но не для продавцов). Связанные с акциями аннуитеты, обеспечивающие защиту от убытков, хотя и по чрезвычайно завышенной цене, – всего лишь еще один способ избежать регулирования со стороны Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASD) под формальным предлогом, что они якобы являются (нерегулируемыми) страховыми продуктами, а не ценными бумагами, подпадающими под федеральный контроль. Статья в BusinessWeek называет их «мошеннической игрой, замаскированной под бесплатный сыр [в мышеловке]». Я надеюсь, что Комиссия по ценным бумагам и биржам наконец-то потребует обеспечить защиту инвесторов и надлежащее раскрытие информации по этим программам.

Наконец, теперь у нас есть фонды 130/30 (или 120/20), где цифры указывают на соотношение длинных и коротких позиций в портфеле фонда – наша жалкая попытка составить конкуренцию индустрии хеджевых фондов. Когда я вижу подобного рода инновации, то говорю: «Будьте начеку!» В этом же ряду стоят фонды, производящие автоматические ежемесячные выплаты непосредственно из капитала (для которых я рекомендовал бы ввести требования раскрытия информации, предназначенные для «наихудших случаев»), а также фонды, предлагающие «рост и гарантированный доход». Куда приведут все эти инновации, лишь богу известно. Но мой опыт подсказывает мне, что многие, если не все сегодняшние инновации плохо закончатся для инвесторов.