Джон Богл - Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях

Естественно, сама отрасль утверждает, что она не несет ответственности за такое положение дел, всецело перекладывая вину за катастрофические результаты на инвестирующую публику. Но отрасль, безусловно, несет значительную, я бы сказал, львиную долю ответственности за тот ущерб, который был нанесен рядовым инвесторам. Вот лишь несколько доказательств:

• Именно мы, участники отрасли, создали эти новые фонды, разорившие вкладчиков. На волне эйфорического роста фондового рынка мы организовали 494 фонда «новой экономики». Только очень немногие из крупных управляющих компаний имели достаточно смелости и благородства, чтобы устоять против безумия рынка и воздержаться от создания и продажи таких фондов.

• Если вдруг наши фонды становились «горячими», показав превосходную доходность, мы принимались активно их продвигать. Наши отделы по связям с общественностью в сговоре с прессой организовывали интервью со «звездными» менеджерами, многие из которых на деле оказывались кометами и быстро сходили с небосклона.

• Чем выше взлетали доходности наших фондов, тем громче мы их рекламировали. Например, в марте 2000 г., когда рынок достиг пика, 44 фонда акций рекламировали свои доходности в журнале Money. Средняя годовая доходность в этих рекламных объявлениях составляла +86 %. Только представьте! (В следующие три года эти фонды рухнули вместе с рынком на 39 %.) Неудивительно, что после такого обвала в номере Money за октябрь 2002 г. я насчитал рекламу всего четырех фондов.

Я считаю, что обязательное и адекватное раскрытие информации о доходностях вкладчиков наряду с доходностями фондов позволило бы инвесторам принимать гораздо более осведомленные решения при выборе фондов. Кроме того, я полагаю, что такое раскрытие излечило бы управляющих фондов, а также брокеров и финансовых консультантов от синдрома «фонда недели», напоминая им об опасностях агрессивного маркетинга и навязывая некоторую самодисциплину в отношении создания и продвижения высокорисковых фондов.

В первые годы моей работы в Wellington Management Company меня попросили подготовить брошюру, которая должна была называться «История Wellington» и убеждать потенциальных вкладчиков и биржевых брокеров, распространявших в те дни паи фонда, в том, что Wellington Fund – надежный инвестиционный инструмент. Разумеется, я включил туда разделы о замечательном росте фонда, его консервативной стратегии (это был сбалансированный фонд, инвестирующий средства в акции и облигации), его прошлых инвестиционных результатах и профессионализме его управляющих.

Специально для этой брошюры я создал так называемый индекс удовлетворенности вкладчиков, который рассчитывался как процентное отношение долларовой стоимости погашенных за год паев фонда к его чистым активам. У Wellington Fund годовые темпы изъятия средств были меньше 4 % – вполовину ниже среднеотраслевого показателя, что предполагало средний период держания паев нашими вкладчиками 25 лет. Мы по праву сочли себя лидерами отрасли по уровню удовлетворенности вкладчиков и решили акцентировать внимание на этом предмете нашей гордости.

В те дни темпы изъятия средств (рис. 16.6) в целом по отрасли были гораздо ниже сегодняшних уровней. Обратите внимание на то, что они сохранялись на 7 %-ном уровне на протяжении всех 1950-х и 1960-х гг. и увеличились до 20 % только в 1980-е гг. На медвежьем рынке 1987 г. этот показатель взлетел до 62 % и затем колебался в пределах 30–40 % до 2004 г., предполагая довольно короткий средний период держания паев вкладчиками фондов от двух с половиной до трех лет.

Но, как оказалось, этот знаменательный скачок темпов изъятия средств не столько свидетельствовал о резком снижении удовлетворенности вкладчиков, сколько был результатом мошеннической практики, от которой страдали долгосрочные инвесторы взаимных фондов. Большая часть наблюдаемой активности в погашении паев на самом деле отражала растущее использование паев взаимных фондов в схемах «маркеттайминга», реализуемых крупными инвесторами и хеджевыми фондами.

Со временем все больше инвесторов узнавало о том, как просто и выгодно покупать (и продавать) паи фондов после закрытия соответствующих местных рынков акций. Дело в том, что фонды определяют цену своих паев на основе цен закрытия иностранных акций на местных рынках, которые закрываются задолго до окончания торгов на Нью-йоркской фондовой бирже в 16.00 по времени восточного побережья США. В результате время от времени появляется возможность, как выразился генеральный прокурор штата Нью-Йорк Элиот Спитцер, «сделать ставку на лошадь после окончания забега». Эта практика получила широкое распространение. Впоследствии Комиссия по ценным бумагам и биржам выявила почти 400(!) хеджевых фондов, которые описывали свою стратегию как «маркеттайминг взаимных фондов».