Алекс Керр - Собаки и демоны

Какова же была политика, заставившая предположительно зрелый финансовый рынок стать жертвой мании кривых уродливых экономических реалий? Ответ прост. Это не только вопрос финансов, но и вопрос почти каждой области, в которой теперь страдает Япония: финансовая система Японии опирается на бюрократический указ, а не на что-то, у чего есть действительная стоимость. То, что произошло в Японии, является изящным прецедентом, даже нагляднее чем пример СССР, что происходит, когда контролируемые рынки бросают вызов действительности. В течение пятидесяти лет Министерство финансов, самое сильное из правительственных учреждений Японии, устанавливало уровни запасов, облигаций и процентных ставок, которым никто не смел не повиноваться. Финансовая система была разработана, чтобы обогатить фирмы-производители Японии, обеспечивая дешевый капитал, и в этом оно эффективно преуспевало в течение тридцати лет. Деньги из сбережений текли к крупным производителям под очень низкие проценты - в конце 1980-ых годов стоимость кредита в Японии составляла приблизительно 0.5 процента (тогда как американские и европейские компании платили проценты в пределах от 5 до 20 процентов). И в то время как в других странах инвесторы и вкладчики ожидали доходов и дивидендов, в Японии ничего подобного не было.

На Западе финансовые гуру иногда жалуются, что Уолл-стрит держит доходы корпораций в плену у близоруких требований о прибыли, тогда как в Японии, вместо того, чтобы платить дивиденды жадным акционерам, компании сохраняют большинство своих доходов и вливают их в капиталовложение. Даже при том, что они не платили дивиденды, акции продолжали подниматься в течение 1970-ых и 1980-ых годов. Таким образом, возник миф, что акции Японии отличаются от акций других стран: они всегда растут. Когда в 1990 году Морган Стенли начал давать консультации, которые включали рекомендации, что из акций продать, Министерство финансов рассмотрело это как этическую ошибку, несовместимую с моральной традицией японского фондового рынка.

Концентрируясь только на льготах для компаний, которые не должны платить дивиденды, забыли учесть несколько важных факторов. Все мы знаем, что есть различные стандартные способы оценить акции. Самый важный из них - отношение цены к доходу (отношение P/E), которое говорит Вам, какой процент Ваших инвестиций Вы можете ожидать, что компания сделает для дохода. Отношение P/E, равное 20 означает, что через один год компания заработает одну двадцатую или 5 процентов цены акции, некоторые или все из которых компания выплатит Вам, акционеру, в форме дивидендов. Эти дивиденды будут Вашим основным возвратом инвестиции (вложения).

Вычисление истинного значения стоимости акции является сложным процессом, если Вы ожидаете, что доход компании вырастет резко в будущем – кто и почему из инвесторов кинулись покупать интернет-акции в Америке даже при том, что многие доткомы никогда не получали с них прибыль и даже несли потери. Но общий принцип все еще применяется; то есть, инвестор ожидает, что дивиденды будут заплачены, теперь или в будущем.

Это не прошло в Японии, где принято было считать, что акции не должны выплачивать доходы; прежде, чем Пузырь разорвался, отношения P/E достигли уровней, о которых в других местах мира можно было только мечтать. Индекс Доу Джонса, в его наиболее пиковом состоянии в начале 2000 года, в среднем был приблизительно 30 P/E, на что аналитики кричали, что это было надумано. Для контраста: при стагнации в японской экономике средние отношения P/E достигли 106.5 в 1999 году, что превышало более чем в три раза американский уровень. Отношение P/E, равное 106.5 говорит о том, что средняя прибыль на одну акцию компании, перечисленная на японский рынок, является, по сути, нулевой.

Эта ситуация - рай для промышленности, потому что это означает, что компании могут зарабатывать деньги общественности фактически из воздуха. Однако, это работает на инвесторов только если акции так или иначе постоянно волшебно растут, несмотря на отсутствие дохода от производства. То есть схема работает только пока акции продолжают находить нетерпеливых покупателей. Министерство финансов Японии спроектировало такую систему как способ восстановления после Второй мировой войны, и это было современным чудом. Она работала частично еще и потому, что тогда было относительно немного акций, доступных частным потребителям, учитывая политику, названную «устойчивое владение акциями», когда компании покупали и держали акции друг друга и никогда больше их не продавали. Цель Министерства финансов, как и цель многих других ее хитростей, не была экономической (что сбивает с толку классических Западных теоретиков), но политической, в том смысле, что она была средством контроля. Это предотвратило слияния компаний и приобретения, которые не позволило Министерство финансов: угроза поглощения вынуждает руководство компании продавать активы, чтобы получить высокие доходы, а это шло вразрез с правительственной политикой создания мощного производства любой ценой.