Уильям Бернстайн - Манифест инвестора - Готовимся к потрясениям, процветанию и всему остальному

Однако бывают моменты, когда продажа акций целесообразна, поскольку позволяет контролировать риск. Если вы начали с портфеля 50/50 и длительный подъем рынка изменил это соотношение на 65/35 или даже 75/25, нельзя сидеть сложа руки. Если доля акций в портфеле превышает запланированную более чем на 10 %, контроль риска требует инвестировать полученные прибыли в облигационную составляющую.

Из четырех наших героев эта проблема актуальна прежде всего для Теда, который платит налоги. Сэму и Ивонне, которые держат почти все свои средства на счетах, не облагаемых налогами, нет нужды волноваться об этом. Ида же вполне может осуществить перебалансировку, воспользовавшись пенсионным счетом. Даже если ей понадобится продать некоторые классы активов на налогооблагаемом счете, она сможет внести нужные коррективы посредством операций с аналогичными активами на счете, не подлежащем налогообложению. К примеру, в какой-то момент у нее может возникнуть необходимость продать часть акций компаний с высокой капитализацией (Large-Cap Market Fund). Однако вместо акций данного фонда, продажа которых приведет к появлению прибыли с капитала на налогооблагаемом счете, она может продать часть акций индексного фонда недооцененных компаний (Value Index Fund) со счета IRA, потому что данный класс активов ведет себя очень похожим образом. Она поступит еще умнее, если при необходимости увеличить количество акций Large-Cap Index Fund или любого другого фонда на налогооблагаемом счете она купит их с помощью IRA, что на очередном этапе перебалансировки позволит продать их без налога на прибыль с капитала.

Как часто следует заниматься перебалансировкой, учитывая возможные проблемы с налогами? Сравнительно редко. На самом деле цена акций и других классов активов меняется не совсем случайно. Как правило, на протяжении отрезков времени длиною в год или менее цена понемногу следует своему «тренду»: если какой-либо класс активов показал в прошлом месяце результаты выше средних, есть небольшой шанс, что так будет и в следующем месяце. То же самое справедливо и когда результаты оказываются ниже среднего.

Производить перебалансировку портфеля следует раз в несколько лет. Заниматься ею чаще раза в год не имеет смысла. Если ваши средства находятся на налогооблагаемых счетах, делайте это еще реже.

Если речь идет о более длительных периодах, происходит прямо противоположное. Ценам свойственно «возвращаться к среднему»: класс активов с повышенной доходностью в прошлом начинает постепенно разворачиваться, с тем чтобы показать результаты ниже средних в будущем, и наоборот. Оптимальная стратегия инвестирования на счетах, не облагаемых налогами, – дать возможность прибылям и убыткам расти в течение двух-трех лет, а затем произвести перебалансировку. Поэтому оптимальную периодичность перебалансировки можно определить как «раз в несколько лет».

Придерживаться данной стратегии нелегко – время от времени это требует высокой внутренней дисциплины, особенно когда вам приходится покупать активы в условиях надвигающейся экономической катастрофы.

Самый трудный вопрос, который встает перед инвестором сегодня, – что делать после недавнего тотального обвала рынка. Для молодых инвесторов, портфель которых невелик по сравнению с их человеческим капиталом т. е. возможностью получения доходов в будущем, ответ понятен: придерживаться избранного курса, действовать в соответствии с планом и покупать акции по низкой цене, поддерживая нужное соотношение акций и облигаций.

Для пенсионеров, которые не имеют будущего дохода, кроме государственной пенсии, ситуация складывается иначе. Агрессивная перебалансировка съедает облигационную составляющую портфеля, которая служит для пенсионера источником существования, если курс акций падает или подолгу не восстанавливается после падений.

Возьмем 75-летнего инвестора с портфелем $1 млн, где соотношение акций и облигаций изначально составляло 50/50, но из-за падений рынка превратилось в 34/66. Если ему приходится снимать со счета $50000 в год, чтобы покрыть расходы на жизнь, облигации в его портфеле, включая набегающие проценты, позволят ему продержаться около 11 лет. Проблема, с которой он сталкивается, сродни пари Паскаля: если он начнет активную перебалансировку портфеля, исходя из того что доходность акций в следующем десятилетии будет высока, это резко сократит облигационную составляющую и уменьшит запас прочности, рассчитанный на 11 лет. Если он совершит ошибку и в течение 10 лет доходность акций не вырастет, то, продолжая продавать облигации и покупать акции, он проиграет пари и последствия этого будут куда серьезнее, чем упущенная выгода при отказе от агрессивной перебалансировки, если доходы от акций увеличатся.