Алан Гринспен: Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой системы

Инвестиции могут быть и отрицательными, например продажа существующего дома или ликвидация запасов.

На практике для определения текущего баланса требуется Rcero несколько действий, объединяющих движения капитала.

7Это действительно так. независимо от того, оперируем мы доходом хозяйственных единиц, валовым внутренним доходом страны или эквивалентным ему ВВП. При консолидировании индивидуальных доходов для получения совокупного национального дохода потери дохода не происходит.

Исключение составляли дефициты текущего баланса после Гражданской войны, которые были связаны с иностранным финансированием строительства масштабной железнодорожной сети, оказавшей очень большое влияние на экономическую активность в США в конце века.

Этот показатель характеризует дисбалансы сбережений за вычетом инвестиций по семи консолидираяанным нефинансовым секторам, данные по которым отражаются в американской макроэкономической статистике: домохозяйства, компании, несельскохозяйственные предприятия, не имеющие статуса юридического лица, фермерские хозяйства, правительства на уровне штатов, местные правительства, остальной мир, Я включил такой сектор, как «остальной мир», поскольку в нем учитываются профициты и дефициты американских резидентов несмотря на то. что это накопленные иностранные активы или внешний долг. Остальные шесть секторов отражают активы и обязательства только ре зидентое.

V нас все же есть обширный массив данных по последствиям профицитов и дефицитов: уровням неконсолидированного долга и активов. Взаимосвязь, конечно, является строгой лишь в том случае, если одна часть хозяйственных единиц всегда дефицитна, а другая — всегда профицитна. Тогда накопление дефицитов приводит к изменению неконсолидированного долга, а накопление профицита — к изменению активов. Если это действительно так, то мы можем судить о дисперсии относительно расчетных неконсоли-

Мевду 1 995 и 2006 годами доля внешни* обязательств нефинансовых компаний, представленная как процент от совокупных обязательста нефинансовых компаний, выросла очень заметно. Даля внешних обязательств Министерства финансов США выросла за эти годы с 23 до 4*1%. Иностранное финансирование американских домохозяйств всегда Выло пренебрежимо малым.

’ Кумулятивные дефициты отдельных хозяйственных единиц увеличивают чистый долг. т.е.

совокупный долг за вычетом финансовых активов. В подавляющем большинстве случаев

совокупный долг растет вместе с чистым долгом.

Тенденция к росту внутренней дисперсии финансовых дисбалансов наблюдается не только в США, но и в других странах На ее существование указывает рост неконсолидированного нефинансового долга основных промышленно развитых государств в течение последних трех десятилетий. Он опережает рост ВВП на 1,6% в гад,

Неисчезающее различие цен на многие товары в странах зоны евро проанализировано Джоном Роджерсом (John И. Rogers, 2002), Анализ цен на территории США и Канады приведен в работе Чзряьза Энджела и Джона Роджерса [Charles Engel and John H. Rogers, 1996).

Коэффициент корреляции, характеризующий ориентацию на внутренний рынок, снизил темпы роста после 20СЮ годэ. То же самое произошло и с показателем дисперсии. Это согласуется с данными а росте доли дефицитов в США.

В иностранным банковских кредитах и облигациях в частном секторе, эквивалентная стоимость которых превышает $40 трлн, по данным Банка международных расчетов, на конец третьего квартала 2006 года 43% приходилось на доллары и 39% — на евро. Монетарные власти демонстрируют более значительную склонность к долларовым активам: в конце третьего квартала 2006 года в валютных резервах, оцениваемых в 4,7 трлн в долларовом исчислении, примерно две трети приходилось на доллар и одна четверть на евро.

Со студенческих дней у меня сохранилась книга «Экономика и общественное благосостояние» [Economics and the Public Welfare), e которой экономист Бенджамин Андерсон очень образно выражает идеализм и оптимизм той поры: «Тот. кто был достаточно взрослым. чтобы понимать происходящее накануне Первой мировой войны, вспоминает об ушедшем с ностальгией. Тогда у людей было чувство защищенности. Прогресс восприни мался как нечто само собой разумеющееся... На протяжении десятилетий расширялись политические права, постепенно распространялись демократические институты, повышался уровень жизни... В финансовой сфере добросовестность правительств и центральных банков считалась совершенно естественной. Конечно, правительства и центральные банки не всегда выполняли свои обещания, но когда такое происходило, они испытывали угрызения совести и делали все возможное для исправления ситуации».