Виктор Газман - Лизинг. Финансирование и секьюритизация

Второй сомножитель ( А / P ), рассчитываемый как отношение величины аванса, уплачиваемого лизингополучателем, к первоначальной стоимости имущества, представляет собой долю аванса в стоимости приобретаемого имущества, или авансоемкость лизинга.

Далее идет показатель ( P – А ) / А , который, используя терминологию финансирования, можно обозначить как леверидж пользователя лизингового имущества при приобретении его собственником в начале сделки, т. е. соотношение привлеченных и собственных средств лизингополучателя.

Следующий показатель в цепи сомножителей данной модели отражает реальное удорожание лизинга. На практике при расчете среднегодового удорожания лизинга можно порой встретиться с некоторой «забывчивостью» лизинговых компаний, которые в своих расчетах не учитывают величину авансового платежа, т. е. средств, которые им не принадлежат, и пытаются дополнительно заработать за счет лизингополучателя. Если принять во внимание аванс, внесенный лизингополучателем, профинансировавшим часть стоимости лизинговой сделки, то тогда общее реальное удорожание лизинга строится на основе пропорции ( V – А ) / ( P – А ).

Завершающий сомножитель в этой модели по своей сути представляет коэффициент текущих инвестиций по лизингу V / ( V – А ). Его значение больше единицы, т. е. V > V – А или равно единице, когда А = 0. То есть значение этого коэффициента стремится к единице в зависимости от сокращения величины авансового платежа и, наоборот, увеличивается по мере роста авансового платежа.

Соответственно каждый из представленных в формуле (4–7) сомножителей имеет определенный экономический смысл, и все они математически между собой взаимоувязаны.

В целом, рассматриваемая модель состоит из двух подсистем. Одна представлена первыми тремя элементами, которые отражают степень финансирования приобретения лизингового имущества лизингодателем. В другую подсистему включены показатели, которые характеризуют «наценку» на первоначальную стоимость имущества для лизингополучателя и формируют контрактную стоимость договора лизинга.

Развитие отечественного лизингового бизнеса, усиление конкуренции на рынке лизинговых услуг, проникновение на него зарубежного капитала, а с ним и новых технологий ведения бизнеса, будут оказывать все большее влияние и воздействие на проведение в нашей стране сделок купли-продажи лизинговых контрактов, приобретение портфелей лизинговых договоров при покупке лизингодателей, слияниях и поглощениях лизинговых компаний.

Поэтому крайне важно должным образом осуществить правовое и экономическое структурирование этих сделок. Обязательно потребуется осуществление организационного, экономического, юридического due-diligence , поскольку необходимо будет сформировать комплекс договорных отношений между всеми участниками сделок.

Начиная с 2003 г. в России были совершены целый ряд сделок по купле-продаже лизинговых контрактов, слиянию и поглощению лизинговых компаний. Часть из них, состоявшихся до 2007 г., описана нами ранее [Газман, 2008]. Процесс развития отечественного рынка лизинговых услуг, демонстрирующий существенную динамику в первые годы XXI в., сопровождался и проведением M&A-сделок, совокупная сумма которых за четыре года составляла около 60 млрд руб.

В прогнозах авторов публикаций по вопросам количественного и качественного воздействия финансового кризиса на лизинговую отрасль часто отмечалось, что он должен привести к увеличению числа сделок слияний и поглощений (M&A) и купли-продажи лизинговых компаний и лизинговых портфелей, повышению концентрации лизинга, росту количества дефолтов лизингодателей. Однако в наиболее острый период кризиса, т. е. в 2009 г., эти прогнозы не подтвердились.

Действительно, предложений о покупке отдельных контрактов и портфелей договоров было достаточно много. Однако стоимость купленных контрактов, которую указали только 5 из 94 участников нашего проекта исследования лизингового рынка, по результатам 2009 г., составила 1352 млн руб., или чуть более полпроцента от стоимости новых договоров, заключенных респондентами (см. табл. 4.3). Это не случайно. Учитывая, что стоимость денег на рынке капитала в этот период была выше, чем на два года раньше, эффект от такой сделки покупатель мог получить лишь при очень большом дисконте, который лизингодатель – продавец лизингового контракта – согласился бы предоставить, только находясь на грани дефолта.